白酒：第三季度环比改善明显，营收增速为次高端酒＞高端酒＞地产酒。第三季度白酒行业较第二季度改善明显。22Q3当季白酒行业营业总收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长21.3%。分价格带来看，22Q3高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长15.3%/22.0%/15.1%，净利润分别同比增长16.7%/40.5%/10.3%。
第二季度部分酒企适当调整发货节奏，在第三季度旺季加大出货。高端白酒利润增速略高于收入增速，次高端净利率有较大提升，地产酒利润略有承压。从销售回款来看，第三季度泸州老窖/酒鬼酒/今世缘/迎驾贡酒表现比较亮眼，第三季度销售回款分别同比增长20.1%/21.8%/52.7%/29.6%。
高端白酒：22Q3茅五泸稳健增长，五粮液、泸州老窖略超预期。贵州茅台：22Q1-3/22Q3总营收增速16.5%/15.2%，归母净利润增速19.1%/15.8%。茅台酒作为超高端第一品牌仍为刚需产品，受疫情影响最小，展现韧性。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。受益于年初提价和1935上市，系列酒延续高增势头，第三季度增长较上半年有所提速，前三季度累计销售125.4亿元，与上年全年持平，系列酒有望成为公司新增长极。五粮液：22Q1-3/22Q3营收增速12.2%/12.2%，净利润增速15.4%/18.5%，前三季度公司21个营销战区有14个实现动销正增长，核心产品普五动销较快；根据微酒报道，中秋国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超30%，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右，新零售渠道同比增长在20%以上。
第三季度部分高端婚宴回补，配合针对性较强的宴席政策，五粮液在宴席市场势头良好，亦据酒业家报道，湖北、江西宴席渠道增长20-30%。五粮液22Q3公司经营活动产生的现金流量净额89.0亿元，同比增加32.9%，现金流有所改善。浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显。泸州老窖：22Q1-3/22Q3营收增速24.2%/22.3%，净利润增速30.9%/31.1%。双节期间，老窖主销区华北地区和西南地区疫情仍有反复，受宏观经济影响，商务宴请也有所减少，但是公司仍较好完成任务，9月末三大单品配额即执行完毕，国窖稳健增长，价格仍然平稳，站稳千元价格带，腰部产品持续发力，推出新品特曲红60下沉宴席市场，预计后续进入全面停货阶段。目前公司注册会员数量已超1000万，随着疫情影响淡化，公司消费者互动活动将更好开展，有助于扩大与竞品优势。
次高端：22Q3快速恢复，利润弹性释放。次高端第三季度快速恢复，洋河股份和酒鬼酒利润超预期，汾酒高速增长延续，水井坊也有增长。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。洋河股份：梦6+在全国范围内稳步推进，水晶版梦3在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复，海天产品迭代后消费者认可度也在提高，公司前期改革卓有成效。第三季度毛利率回升至正常状态，预计后续也将保持平稳。第三季度扣非归母净利率为29.06%，同比提升2.77pct，净利率同比改善。第三季度合同负债81.73亿元，同比增加16.63亿元，继续保持在较高水平。疫情期间，公司在行业内率先开展“大干70天”营销专项行动，10月25日，公司再次召开“百日大会战”动员大会，对营销工作进行再动员、再鼓劲、再部署。我们认为，洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售额前三的行业地位。山西汾酒：22Q1-3/22Q3营收增速28.3%/32.5%，净利润增速45.7%/57.0%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，预计玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，青花系列增速较快，竹叶青延续第二季度下滑态势。省内营收高增长一方面是受益于山西煤炭经济，另一方面汾酒自国改以来对省内空白渠道深度挖掘，复兴版推出后价格带更完善，消费升级下省内增速较快。省外环山西市场仍未达到饱和，南方市场营销、渠道、产品多管齐下，消费氛围渐起。22Q3归母净利率同比大幅提升4.79pct至30.77%，利润弹性继续释放。展望2023年，汾酒库存合理，轻装上阵，业绩确定性较强，继续看好汾酒高端化和全国化进程。酒鬼酒：22Q1-3/22Q3营收增速32.1%/2.5%，净利润增速35.0%/21.1%。今年以来，公司通过加大500-800元酒鬼系列产品布局来做价位带提升，效果较好，1956和馥郁国标两款产品进展顺利。
预计公司未来仍将通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长。近日，公司在各个大区开展“决胜终端动销会战”活动，强化执行能力，也将有效促进库存消化。水井坊：22Q1-3/22Q3营收增速10.2%/7.0%，净利润增速5.5%/10.0%。根据公司及渠道跟踪，第三季度公司通过BC联动等方式帮助渠道动销。经销商库存相对健康，三季度末库存优于季度初。团购方面公司集中精力拓展团购，帮助新井台走进企业，新井台大部分是团购商，预计后续会继续进行招商。近期公司推出新版天号陈，未来可以期待中档酒贡献一定营收。酱酒新锐板块：供应链龙头企业怡亚通22Q1
