近期，世界银行行长马尔帕斯表示，已将2023年全球经济增长预期从6月预测的约3%下调至1.9%，该数据预测或显示全球经济正逼近衰退的境地。

但是，纵使在经济整体衰退的过程中，也并非所有的行业都面临着一样的压力，有些行业比如说与“嘴巴”相关的消费领域，总是享有持久、稳固的增长机会。与嘴巴相关的消费是一个人的基本生活需求，人生无非“吃喝”二字，从而符合投资常识，这个观点也是民间股神林园一直所秉持的。

乳制品行业无疑属于这一领域。站在长期视野及与其他国家地区比较的角度，中国乳制品行业整体向上空间还远远未触及天花板，行业长期动能充足。

2021年中国人均乳制品消费量折合生鲜乳为42.3千克，仅约为世界平均水平的1/3，而我国奶酪人均消费0.37千克，也相对偏低。2022年新版《中国居民膳食指南(2022)》将奶及奶制品的推荐摄入量由每天300克调整为每天300克-500克，我国目前人均乳制品消费量较新版指南仍有巨大潜力。

但是，支持国民人均乳制品消费量持续增长，以及确保奶源自给率的长期提升，是离不开上游的奶源与牧场经营，其一直是乳制品产业链的源头和支柱。

乳制品产业链价值点的转移，上游牧场运营商或长期受益

从中国奶业协会数据来看，2022年乳制品净进口同比增加18.1%，该增速达到过去5年来最高，国内乳制品的总需求(生产量与净进口量之和)达到6009万吨，新增总需求591.8万吨，增幅高达10.9%。国内原料奶产量增速低于总需求增速，奶源自给率下跌至63%，较2020年下降2.3个百分点。可见，国内原料奶的产量，是亟待提升的。

近几年来，行业巨头纷纷出手并购，对于上游牧场的投入力度越来越大。从越来越多的乳业企业积极稳固上游的动作上，笔者看到整个乳制品产业链价值点的转移或已悄然展开。

从资本市场的角度来观察，2022年多家乳企扎堆申请上市，或成为了今年消费赛道一道靓丽的风景线。那么，哪些地方才是值得关注的重点?上游的参与者，非他莫属。

近日，可从公开信息发现，中国前五大奶牛牧场运营商澳亚集团递表港交所。

澳亚集团覆盖的客户有蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝、卡士、元气森林、简爱等知名乳业品牌，其中不乏近年因新消费而快速崛起的“后起之秀”和网红品牌，伴随着客户的快速成长，澳亚集团也迎来了一轮高速增长期从而获得关注。

透过澳亚集团的招股书，我们或能挖掘到其更多的投资亮点。

从三个角度总结出一家标杆型牧场运营商的必备成功要素

据招股书，澳亚集团的业务可分为三类，分别为原料奶业务、肉牛业务以及以自有品牌「澳亚牧场」乳制品销售为主的其他业务。截止2022年6月30日，这三项业务类型的收入占比分别约为87.1%、9.0%及3.9%。

从三项业务构成分类来看，既有横向协同，又有纵向协同的关系存在，而在其中所依靠的核心优势无疑是该企业的牧场运营能力。

这一方面澳亚集团拥有一定的领先性，根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团是中国第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。

澳亚集团的原料奶业务，在2021年以及截至2022年6月30日止六个月，生产了约638,800吨及359,200吨的原料奶，分别同比增长9.6%及20.4%，该公司的原料奶产量供应的增长速度一直在提升。

在2021年，澳亚集团在原料奶的销量、销售额及产量方面分别排名全国第三、第四及第五。按照良好的增长势头，在未来公司原料奶供应有关的排名或有望继续得到推进。除了优然牧业、现代牧业这两个超过200万吨年产原料奶供应商之外(数据来源：荷斯坦HOLSTEINFARMER)，澳亚完全有能力超过其他竞争对手跻身前三，进而挑战100万吨年产原料奶供应门槛这个目标。

而要达到这个门槛，奶牛总存栏数是一个重要的观察指标之一，截至2022年6月30日，澳亚集团的总存栏量为111,424头奶牛，其中57,383头为成母牛。

澳亚集团以自有品牌「澳亚牧场」乳制品销售为主的其他业务，能够体现出其纵向协同的布局。在2019-2021年，该业务板块营收的复合增长速度维持在56%。

同样的，发展势头相当不错的就是集团的肉牛业务，当前该业务板块的营收占比已接近10%，横向协同效应开始得到展现。据招股书所示，截至2022年6月30日，其在中国拥有及经营两个大规模肉牛饲养场，饲养28,152头肉牛，其中26,566头为荷斯坦肉牛。

由此可见，三大业务板块共同发力推进，使得澳亚集团在2019-2021年的业绩表现呈现出稳健且持续增长的特质。

据招股书所示，澳亚集团的营收由2019年的3.52亿美元增至2021年的5.22亿美元，年复合增长率为21.9%，而它的净利润则从2019年的7460万美元增至2021年的1.05亿美元，年复合增长率为18.4%。EBITDA由2019年约1.04亿美元增至2021年约1.50亿美元，年复合增长率为19.8%。

盈利能力方面，驱动澳亚集团稳健向上增长的核心业务板块——原料奶业务，一直是公司毛利及毛利率的主要构成部分，从招股书可以看到，2019-2021年该业务毛利率在34.3%-36.7%之间窄幅波动，从而也使得公司整体的期