投资要点

2022Q3基金食品饮料持仓环比继续回升，但基本面承压下白酒/食品指数表现疲弱。2022Q3食品饮料板块基金重仓持股比例为16.00%，环比Q2提升0.42pct，在经历2021Q1-2022Q1持续下行后，近2个季度企稳回升。2022Q3食品饮料板块超配比例为6.56%（重仓股口径），环比提升0.30pct，继续处于超配，9月以来外资持股占比有所下降。进入10月份，由于疫情卷土重来，多地频发，叠加经济疲弱，预期转差，北上减仓消费力度加大，基金调仓明显，预计持仓明显回落。

基金食品饮料持仓略升主要系增持白酒贡献。2022Q3白酒板块基金重仓比例为13.92%，环比小幅提升0.31pct（非白酒类持仓环比提升约0.11pct），同比提升1.46pct，7-8月总体消化中报，预计主要在9月加仓。2022Q3白酒的持仓超配比例为6.84%，环比提升0.25pct。三季度疫情点状发生为主，低预期下中秋相对符合预期，其中高端酒、地产酒彰显稳健，次高端受疫情扰动较大。

啤酒加配明显，调味品重仓比例、超配比例仍下降。2022Q3啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.63%，环比提升0.10pct；板块超配比例为0.14%，环比提升0.11pct，体现了三季度旺季效应，且青啤5-8月销量修复持续兑现较好。2022Q3调味品板块重仓配比为0.13%，环比下降0.01pct；板块超配比例为-0.62%，环比下降0.02pct，仍处于低配状态，体现了此前较长期基本面下行情形。

乳制品、肉制品重仓比例、超配比例有所下降。2022Q3乳制品板块重仓配比为0.78%，环比下降0.06pct；板块超配比例为0.35%，环比下降0.03pct，超配比例低于2019年以来历史平均（0.85%）。此外，2022Q3肉制品板块重仓配比为0.06%，环比略有下降；板块超配比例为-0.13%，环比下降0.08pct。

基金重仓白酒个股集中，啤酒龙头加配明显。2022Q3前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为16.34%。基金重仓前20中食品饮料公司占据6家，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒重仓比例分别为3.04%、1.16%、0.85%，环比分别提升0.12pct、0.10pct、0.03pct；而五粮液、洋河股份、伊利股份重仓比例分别为1.15%、0.49%、0.40%，环比分别下降0.12pct、0.02pct、0.04pct。

Q4预计基金食品饮料持仓回落，展望2023年，疫后消费修复是起点，拥抱价值的机会再度来临。预计食品饮料板块2022Q4-2023Q1需求和报表均有考验，预计兑现白酒报表低点，受此预期及多因素共振下10月以来外资和基金减仓白酒明显。白酒行业高景气量价齐升阶段在2021年初暂时结束，千元价格横盘整理，中高价格带价格传导变弱，更加依靠结构优化升级和扩张渠道，经营考验更加严苛，重拾价格上行有待时日，但估值的大幅回落和韧性加持的稳健增长匹配度大幅提升，再度拥抱价值的机会正在临近。

风险提示：疫情反复叠加宏观经济下行影响消费，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨或回落不及预期，食品安全问题。