本报告导读：

我们选取六大样本城市，持续跟踪全国消费市场复苏情况，并分析不同城市之间复苏进度存在差异的深层次原因。

摘要：

在2020年及2022年两轮疫情中，武汉、石家庄、西安、深圳、上海、天津等城市受疫情冲击最早或影响较为严重，我们选取这六大城市作为观测样本，跟踪这些城市的疫情封控周期（何时开始封控、何时结束封控）、封控对当地经济增长及消费市场构成的影响等。

全国消费市场恢复速度如何？我们选取社零增速、居民收入增速、餐饮业增速、商圈客流、在营门店/关店/开店数量作为观察指标。疫情冲击中不同城市展现出不同的适应能力和复苏能力，一些城市可以在短期内迅速恢复往日的繁荣，而另一些城市复苏进度明显偏慢，我们选取这五项观察指标来全面客观地描述不同城市之间的差异。

全国消费市场恢复受哪些因素影响？主要包括以下四点：①当地居民收入水平和消费能力：收入水平越高、消费能力越强的城市恢复速度明显更快，优质消费者在客单价和消费频次上能够有效拉动消费需求回暖，从商圈客流和高端消费复苏速度上也能看出，一线城市高档mall具有更好的客流弹性；②当地经济增长和产业结构：经济发展水平越高、能够实现内生性增长的城市恢复韧性更强（东部及中部地区好于西部及东北地区，长三角和成渝城市群好于全国），以稳健型产业（食品饮料/化学品等必需品、医药和信息通信技术产业）为主的城市恢复速度较快，以脆弱型产业（服装、皮革、纺织品、家居和其它劳动密集型产业）为主的城市恢复速度较慢；③当地促消费政策：

我们统计了六大样本城市的促消费政策，主要包括发放消费券、实施新能源购车补贴、家电置换补贴等，实施促消费政策的城市恢复速度更快；④当地居民年龄结构：老龄化会对居民消费形成明显抑制，导致居民边际消费倾向下降，老龄化严重的城市复苏节奏偏慢，而年轻人口占比高、劳动力资源供给充足的城市更具发展活力。

投资建议：后疫情时代全国消费市场持续复苏，社零增速、居民收入增速、餐饮业增速、商圈客流、在营门店数量等各项指标触底回升，消费板块已经走出此前的至暗时刻，盈利改善和估值修复共振之下板块迎来配置良机。重点配置：业绩确定性改善的食品饮料行业（白酒、啤酒、卤味等）、供给出清猪价预期改善的养殖行业、消费场景恢复及供给出清的社会服务&零售行业（尤其是酒店、餐饮、珠宝等）、购置税减免提振的汽车行业（零配件及整车）、逐步复苏的品牌服饰、受益于地产后周期的家电及轻工行业。

风险提示：经济增长和消费复苏仍受疫情拖累；促消费政策落地效果不及预期等