疫情及成本压力尚存，出现边际好转趋势。1）速冻及预制食品：2021年板块营收增长稳健，但受原材料成本上涨、限产限电等因素影响，利润端短期承压。22Q1板块营收/扣非归母净利润分别同比9.7%/28.3%，受疫情影响收入增速放缓，但部分企业业绩已出现业绩环比改善趋势；2）烘焙食品：2021年烘焙板块维持高景气，业绩维持高增长。年后疫情反复使得消费端表现较为谨慎，同时大豆等原材料价格上涨致使利润承压，22Q1板块营收/扣非归母净利润分别同比8.8%/-36.0%；3）肉制品：2021年受猪价及肉价下滑及高基数影响。利润端受高基数叠加冻品减值拖累，21Q4起随猪价回升，业绩增速由负转正。

成本压力多有应对空间，多措并举提升盈利能力。收入端：疫情反复对影响终端需求产生影响，各企业收入增速普遍出现放缓；利润端：2021年油脂、大豆蛋白等主要原材料、包材价格及运输费用均呈现同比上涨态势，导致相关企业毛利率承压。1）速冻及预制食品：通过减促销、直接提价的方式进行价格调整，一定程度上缓解了成本压力，毛利率基本恢复至同比持平；2）烘焙食品：22Q1成本压力尚存，企业积极采取应对措施，通过原料国产替代、锁单、技改等方式全方面降低成本，未来成本压力有望得到改善；3）肉制品：受益于猪价环比下滑及春节期间高毛利产品销量提升，肉制品实现吨价大幅提升；费用率：1）速冻及预制食品企业大多以B端为主，整体费用投入稳定性较高。受会计准则调整及成本上行背景下各企业促销力度有所放缓影响，销售费用率普遍有所下降；2）烘焙企业销售费用均有所减少，成本压力下费用投放效率有所提升；3）肉制品企业同样因此降低了销售费用率；净利率：企业通过提价减促的方式积极应对原材料成本上行，部分企业净利率呈现边际改善。

全年展望：看好长期需求复苏，静待边际改善

速冻及预制行业维持高景气，静待B端需求恢复：目前疫情反复对速冻及预制企业B端消费产生冲击，但是居民囤货意愿加强，C端消费增加。

今年下半年预期疫情有望得以控制，餐饮端或将复苏，速冻及预制食品企业有望受益于B/C两端需求增长红利，助力全年业绩增长。此外安井、三全、千味等企业积极发力预制菜、烘焙等产品，有望带来全新业绩增量。

看好烘焙行业长期成长，成本压力下静待修复：展望Q2，随疫情影响逐渐消散，物流逐步恢复，未来多举措齐施有望助力公司业绩改善。长期来看，冷冻烘焙需求维持高增长，立高食品作为冷冻烘焙行业龙头，积极开发新品，渠道壁垒突出，处于扩建产能的上行阶段，未来成长空间广阔。

肉制品企业屠宰利润有望提升，助力业绩加速释放：当前猪价下行，助力肉制品公司扩大屠宰业务规模，预计随疫情放缓，企业经营恢复，肉制品有望迎来量利齐增，贡献业绩弹性。此外，下半年猪价或将上行，前期高价冻肉库存基本消化完毕，减值有望大幅降低，进一步增厚屠宰业务利润，助力企业迎来戴维斯双击。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险、疫情加剧风险。