“稳健有效，适当靠前”基调下，稳增长、稳内需、服务业纾困政策陆续出台，2022场景修复投资主线可以乐观一点：

第一，产业的基本逻辑和人民追求美好生活的消费需求趋势不变，白酒的社交属性与“合理库存，价格优先”的企业库存调节机制在2013年以来逐步完善，变量在居民消费能力和消费信心的恢复；第二，宏观政策托底，企业市场预期与居民消费信心有望边际加强，一是社融、信贷双增，居民储蓄与金融企业债券购买增加等推升M2、春节取现需求推升M0：1月新增社融6.17万亿元，同增9842亿元，社融存量320.05万亿元，同增10.5%，M2同增9.8%，M1同降1.9%（春节错时影响），M0余额10.62万亿元，同比增长18.5%。

本外币贷款余额202.59万亿元，同比增长11.2%，人民币贷款增加3.98万亿元，同增3944亿元。二是2月18日，国家发改委、财政部、人社部等多部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，针对餐饮、旅游、零售、航空交运等服务业的43条具体纾困措施落地，直接利好微观市场主体与居民就业基本盘。2021年我国GDP增速为8.1%，第三产业对GDP增长贡献率持续回升至55%，第三产业从业人数比例已从2011年的35.7%上升至2020年的47.7%。第三，考虑新冠特效药研发审批、序贯加强免疫接种启动及精准防控“五个不得”等综合要素，疫情扰动将边际减弱，积极把握场景修复的投资主线。

消费升级与消费分层并不矛盾，重申2022年度“高质量、结构化、场景修复”三大投资主线，把握白酒行业长期结构化繁荣趋势，高端白酒茅五泸具备高α确定性，次高端高成长性匹配高估值，中高端区域龙头产品结构稳健提升：1）贵州茅台推进营销体系的变革和重塑，将实行“五合营销法”，即资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合，并建立运转高效的统、营、销“三级”管理制、“五时”推进制、“五到”工作制、“五重”专案制、“五强”团建制。2）五粮液新一届领导班子就任，有望延续企业经营改革战略，开启年度营销策略：2月18日，五粮液公告集团（股份）公司主要领导人事调整：曾从钦任集团公司党委书记、董事长，股份公司党委书记、董事长；邹涛任集团公司党委副书记、总经理；蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。3）今世缘91亿积极扩产3.8万吨基酒产能，该项目完成后，预计将新增优质浓香型原酒年产能1.8万吨、优质清雅酱香型原酒年产能2万吨，公司将供给拥有6.5万吨基酒产能。4）短期棕榈油、大豆等原料价格上行仍将抬升部分食品类成本，优选具备定价权的行业龙头及产品创新能力的公司。

投资建议：配置三大主线，关注低估值、高确定与边际改善的区域龙头。推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。

风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；食品安全事故风险。