事件：自2021年6月8日以来，白酒板块出现近2个月的调整，sw白酒指数下跌超过25%。投资者较为关心白酒行业的景气持续性及周期性问题，对行业未来盈利增速判断出现分歧。

本轮白酒下跌多因素共振，核心原因在于估值与业绩增速的匹配度不够。首先理解最近白酒下跌的原因，我们认为多因素叠加导致。从基本面看，1）今年白酒需求在Q1快速扩张的背景下Q2有所回归，叠加2020Q1受疫情影响基数较低，2021Q2收入及盈利增速环比、同比均略有回落，Q2部分酒企下调预期，引发投资者对于行业景气度的担忧。2）Q2部分酒企大单品如五粮液控货后价格未出现大幅上涨，且四线及以下品牌酱酒及定制酒价格有所回落，引发投资者对酒企社会库存的担忧。

3）当前部分省市疫情仍有反复，清零策略下消费场景难免有所影响，叠加7月社零数据不及预期，引起Q3消费预期的不确定性上升。从交易层面看，2020年龙头白酒销售稳健且销售费用收缩致利润增速超预期，流动性宽松下估值处于历史偏高水平，基金重仓集中下部分基金调仓引起股价大幅波动。综合来看，我们认为本轮调整的核心原因在于今年酒企估值与业绩相对增速的匹配度发生变化。

本轮白酒景气度仍处于上行期，主要酒企动销节奏良好，回调即是布局机会。我们认为2015年以来的本轮白酒行业上行周期仍在继续，1）Q2一般为白酒传统淡季，销售任务全年占比较小且有基数效应，参考意义有限。近期的洪水及疫情，对白酒市场的影响都是局部区域，部分酒企销售进度提前，全年目标影响不大。2）在居民收入持续提升及消费升级大趋势下，白酒消费向优势品牌、优势产品、优势产区集中的趋势没有改变，长周期向上的逻辑仍在，季节性消费波动无需担心。3）当前主流企业渠道库存均处于1-2月，相比2007年、2012年，2018年有明显下降，产品价格稳健上涨，渠道空间仍大。4）酱酒非主流产品价格有所回落，行业向头部集中是发展规律，短期渠道有库存，但从产能来看总量占比仍小，影响不大。我们认为当前龙头酒企整体进度均处于良性状态甚至超目标完成，次高端扩容（消费升级+渠道扩张）仍在继续，叠加部分酒企股权激励逐步落地，后期有分化，但更有成长，回调即是布局机会。

重点推荐：贵州茅台，泸州老窖，水井坊，古井贡酒，酒鬼酒等。

风险提示：疫情不确定性风险，食品安全风险。