行业近况

商超数据显示2021年1-5月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+3%/-150%/-8%;液态奶行业及伊利/蒙牛液态奶产品累计ASP均同比提升，显示出液态奶竞争趋缓态势。疫情后期高端白奶需求旺盛，同时2021年奶牛养殖成本上涨、原奶供给端仍处偏紧状态，因此我们预计2021年奶价将继续处于高位。今年各大乳企继续加速布局低温乳品,我们建议关注低温产品崛起趋势。

评论

恒天然全脂奶粉价格环比有所回落,主因季节性因素及短期供给增加所致。2021年7月6日，恒天然全部产品拍卖均价3,924美元/吨，环比-3.6%，同比+22.7%;其中脱脂奶粉3,126美元/吨，环比-7.09%，同比+16.0%;全脂奶粉3,864美元/吨,环比-3.0%，同比+20.4%;拍卖量24,278吨，同比-5.5%。供给端，2021年1-5月新西兰/澳洲/欧洲/美国原奶产量均同比微增。

价格端:年初至今中国玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨,奶牛养殖的饲料成本仍处高位。据农业部数据，2021年7月上旬国内原奶价格约4.30元/千克,环比持平，同比增长20%，年初至今国内生鲜乳均价同增约15%,2021年1-6月大牧场价格同比亦有明显提高，我们预计2021年原奶供给仍相对紧张,全年奶价仍将处相对高位。

供给端:2021年1-5月，国内液奶产量累计值1,151万吨(同比+21%)。2021年1-5月,我国大包粉进口量达664千吨,同比+30%;同期我国包装奶累计进口量433千吨，同比+27%，我们认为液奶产量与进口量同比高增长主因去年同期低基数影响,同时进口量增长亦显示国内纯牛奶需求旺盛。

需求端(中金商超数据):2021年1-5月液态奶/酸奶销售额同比+3%/-15%，累计ASP同比+7.6%/+2.6%，表明行业竞争趋缓。液态奶:1-5月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+4.2%/+6.3%/+14.4%。酸奶:1-5月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比-13.49%/-16.09%/-14.8%。液态奶重点品牌:1-5月金典/特仑苏累计销售额同比+14.9%/+16.2%，均价同比+4.3%/+4.5%。酸奶重点品牌:1-5月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比-6.49%/-6.2%/-17.7%，均价同比13.7%6/-1.2%/+0.2%。我们预计乳企业绩2Q因高基数影响或短期承压，但2H受益于消费旺季到来有望实现稳健恢复，具备高端纯奶产品的乳企或将更加受益。

估值与建议

维持个股盈利预测与目标价。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份，建议关注奶粉龙头中国飞鹤(未覆盖)。

风险

需求增长低于预期;竞争加剧;原奶价格大幅波动;食品安全问题。