报告摘要

全网分析：高基础下依旧实现高增长，龙头市占率加速下滑。

1）销售额：2021年4月单月全网休闲零食成交金额85.43亿元，同比+38.55%，增速较2021年3月提升50.39pct（2021年3月-11.85%），4月增速有明显回升。量价拆分来看，销量4.04亿，同比+63.31%，平均客单价21.16元，同比-15.16%。销售额增长主要由销量贡献，高基数下线上零食依旧实现了高增长，我们认为主要与直播带货、线上产品高性价比等有关。

2）市占率：2021年4月行业前三仍然是三只松鼠、百草味、良品铺子，4月CR3为8.31%，同比下滑9.81pct，CR5为9.84%，同比下滑10.53pct，CR10为12.08%，同比下滑11.44pct。龙头市占率持续下降且下降幅度明显增大，我们认为与直播带货带动白牌兴起有关。

龙头比较之增速：同比增速持续下降，百草销量连超松鼠。1）三只松鼠：4月销售额2.95亿元，同比-47.52%（3月-43.10%），其中销量0.08亿，同比-49.59%，平均客单价36.87元，同比+4.10%;2）百草味：4月销售额2.39亿元，同比-20.99%（3月-11.24%）其中销量0.08亿，同比-11.42%，平均客单价28.6元，同比-10.8%，百草味销量连续三个月赶超松鼠，但差距逐渐缩小；3）良品铺子：4月销售额1.76亿元，同比-30.5%（3月-17.92%），其中销量0.06亿，同比-36.57%，平均客单价31.72元，同比+9.57%；4）洽洽:4月销售额2676万元，同比下降30.83%（3月-46.26%），其中销量122.12万，同比上升6.86%，客单价21.92元，同比下降35.27%。

前三合计：4月销售额7.09亿元，同比-36.48%（3月-28.79%），其中销量0.22亿，同比-35.66%，平均客单价32.41元，同比-1.28%。

龙头增速仍远低于行业增速，我们认为与龙头市占率下降有关；4月龙头销售额、销量、客单价增速均有放缓，我们认为主要是由于节后消费回落。

龙头比较之折扣力度：促销形式增加，良品铺子价格仍处高位。4月三家继续推出专区满减、两件立减、第二件半价/0元活动，并且推出专区任选等活动，活动形式增加。三家总体价格水平较3月无大幅变动，三只松鼠部分坚果价格略有下降，百草味价格较为稳定，良品铺子价格仍处于相对高位，且部分单品有加价行为。

品类分析：各品类增速略有回升，巧克力表现亮眼。4月销售额前三的品类分别为饼干、糕点和巧克力，销售额分别为32.48亿元/12.51亿元/9.66亿元，增速分别为+165.8%、-2.57%、+342.82%，其中巧克力量价齐升，实现增幅349.88%（2021年3月-7.06%）。大部分品类同比增速略有回升。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强借助线上流量红利成功突围，当前格局稳定。但相较于互联网平台，平台商户话语权较低，兴亦于平台，衰亦于平台。线上平台政策利好龙头时，龙头表现优于行业，反之亦然。我们认为零食品类线上依旧占优，休闲零食电商行业依旧存巨大潜力，随着新品类的不断出现，能提供差异化服务及高性价比产品的公司将有望胜出，我们给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）。1）三只松鼠：2020年公司进行战略转型，从零售商向品牌商转型，收缩品类专注坚果，虽然短期存在阵痛，但长期利好公司更好发展。同时加大多品牌运营，小鹿蓝蓝品牌塑造良好；线下继续推进，期待线下渠道与公司战略匹配运作。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。3）洽洽食品：2020年公司发力线上，聘请资深线上运营人，重建电商团队，电商进行换新升级，7月发布行业首个太空人IP“味来质造”小洽太空人。在新团队和新机制的带动下，公司线上持续发力。

风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；