投资要点

【本周推荐】维持行业“推荐”评级，4月组合：今世缘/绝味食品/五粮液/贵州茅台/泸州老窖/伊利股份/青岛啤酒/安井食品。

【周观点】在业绩验证期我们应该怎么看21年报表？

近两周进入密集的年报季报披露期，业绩已经成为行情的主要驱动力。在疫情扰动下20年存在明显的基数效应，对报表业绩分析有很大扰动，如何准确定量定性分析行业及个股表现，我们给出以下思考：

（1）相对于数据定量分析，更重要的是定性分析。重点要看行业发展趋势是否得到延续，如从啤酒毛利率、净利润率持续走高能够判断高端化逻辑持续兑现，从白酒中高档产品增速明显快于中低端能够看出升级仍然是主要逻辑；（2）对于低基数的可选消费品，建议通过与19年相比分析成长性。由于去年低基数，可选消费品如白酒、啤酒等都会有明显高弹性，不能把业绩弹性的线性外推结果当作是投资的依据，要和19年作对比进行分析，同时与行业竞品的横向对比也很有必要，如2年的复合增速明显快于高端才是符合逻辑的。当然不同的价格带、不同的区域需要自下而上看，因为就地过年对于各行各业仍存在影响；

（3）对于必选消费品，建议透过数据分析竞争格局的变化。在相对高基数之上看公司业绩兑现能力、平抑原材料成本波动的能力，如海天味业在成本压力下仍维持净利润率的持续提升，体现出来龙头超强的上下游议价能力。

板块选择中仍倾向于可选消费品中白酒的配置，对于业绩兑现能力强、估值逐渐有优势的大众品标的建议重点布局，我们认为市场都在担心的基数和成本压力已经不再是风险。具体标的，今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，对于业绩超预期的水井坊、厂商积极乐观的老窖建议重点布局，对于业绩稳健高增的茅台、五粮液，改善看得见的洋河持续推荐。对于大众品重点推荐行业龙头，如青岛啤酒、绝味食品、安井食品、伊利股份、海天味业、洽洽食品等。

【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨4.48%，在各板块走势中排位第3名，高于沪深300指数1.07pct。我们建议关注的个股涨幅如下：今世缘（+1.84%）、绝味食品（+6.78%）、五粮液（+6.95%）、贵州茅台（+2.63%）、泸州老窖（+5.45%）、伊利股份（+3.82%）、青岛啤酒（+5.35%）、安井食品（+1.57%）。

风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧