本期投资提示：

走出调整，迎来复苏。我国预调酒行业发展起步较早，但发展较慢，不仅经历了长达20年的培育期，还在2016、2017年因为广告带来的尝鲜性需求退潮而进入深度调整期。但行业真实需求一直在稳健增长，调整期是无效需求出清的过程。若剔除调整期的异常波动，2013-2017年行业收入年复合增速也达到13%。在真实需求支撑下，2018年起行业收入恢复增长，2018-2020E行业收入CAGR恢复至9%，渠道库存也调整至合理水平。中国预调酒行业已经走出调整，迎来新一轮快速增长期。

本轮复苏与上轮有何不同？供给质量高，需求可持续是本轮行业增长的特点。从供需两个维度看，本轮行业扩容逻辑和支撑基础与上轮完全不同，20年的增长更加稳健良性。供给端：14-15年预调酒行业明显过热，大量无预调酒生产经验的企业涌入行业，拉低了供给质量，且单瓶12元以上产品价格也不符合目标消费群体的消费能力。20年的行业复苏由单价5-7元的罐装产品带动，目标消费群体实际购买力有所提升，且行业标准的出台规范了供给质量。需求端：2014年行业的爆发性增长由广告带来的大量尝鲜性需求带来，而本轮行业增长由消费者需求驱动，背后是女性消费者对酒精性饮料真实需求的增长，可持续性明显强于2014-15年。且本轮居家自饮场景相比上轮欢聚场景更符合我国消费习惯。

海外为预调酒成熟市场，成长路径各不相同。日本预调酒2007-2019年实现了连续12年的稳定增长，为日本酒类中最景气品种。消费者真实需求的增长、预调酒税率优势的助推，叠加行业龙头的持续培育带来了日本预调酒行业的长期繁荣。美国则经历了两轮行业增长，先是女性化的FMB（风味麦芽饮料）带来首次行业扩容，再是2016年诞生的硬苏打品类以健康化、中性化定位带来行业二次成长。澳大利亚及新西兰为饮酒成熟市场，男女饮酒率及人均饮酒量均名列世界前茅，因此符合年轻人消费习惯的预调酒品类在两地渗透率很高，爆发性极强。从竞争格局角度来看，各国预调酒行业均呈现出明显的龙头集中趋势，品类创新会带来龙头座次洗牌，能抓住下一轮消费趋势的企业市占率会有明显提升。从大单品角度来看，各国大单品共同特点是技术创新带来的强产品力、精准定位和互动营销带来的强品牌力，其成功基因来源于对目标消费者需求的深刻洞察。

我国预调酒行业成长潜力足，中性假设十年收入空间200亿。与海外市场相比，我国预调酒的产品特点（低酒精度、口味多样、包装时尚）、定位（年轻人入门酒）、主流消费人群和消费场景（年轻时尚女性，居家自饮及聚会派对）与海外市场相同，但由于我国酒类消费文化特殊，男性酒类消费占比很高，女性饮酒率低，且我国消费群体和消费场景与海外相比均有所缺失，因此过去预调酒在我国未实现快速爆发。但从供需两端看，我国预调酒行业有较大成长潜力。供给端：龙头RIO销量市占率80%以上，承担主要品类教育任务，国内外品牌也在布局，共同培育预调酒市场。需求端：我国预调酒消费属性更像酒精性饮料，具备一定成瘾性，饮料是大单品辈出的行业，我国饮料行业中诞生了红牛、王老吉等“品牌开创品类”的百亿大单品，我们认为预调酒符合当下年轻女性需求，既能提供微醺感舒缓压力，又不像传统酒类一样较难入口且容易喝醉，未来有实现爆发性增长的潜力。我国当前预调酒年人均消费量与1993年的澳大利亚和1995年新西兰较为相似，我们以这两个国家预调酒行业的发展为基准，测算中国预调酒行业空间。中性假设下我国预调酒行业未来十年空间可看200亿，对应CAGR为25%。

风险提示：食品安全问题；预调酒适用税率变动；潜在进入者和替代品的威胁。