行业近况

商超数据显示2020年1-11月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+9.0%/-8.1%/-5.1%。

根据我们的草根调研，我们预计下游龙头企业大部分经销商在12月-1月完成了春季备货。我们认为若疫情控制有序，春节前及期间的乳制品消费旺盛的需求将保持延续，相比2020同期有明显改善。我们认为2021年乳制品需求有望延续2H20增长趋势，原奶供给端仍相对紧张，原奶价格仍显上行趋势。对于大型乳企而言，奶价上行对其竞争环境更为有利，我们继续看好乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。

评论

恒天然全脂奶粉价格同比提高，反映21年1月市场需求继续回暖、拍卖量同比偏紧。2021年1月19日恒天然全部产品拍卖均价3,593美元/吨（拍卖量同比-10.7%），环比/同比分别+4.8%/+4.6%；其中全脂奶粉3,380美元/吨，环比/同比分别+2.2/+4.5%，脱脂奶粉3,243美元/吨，环比/同比分别+7.0%/+6.8%。供给端，2020年1-11月新西兰/澳大利亚/欧洲/美国原奶产量均同比微增。

国内市场：2021年1月国内原奶价格升至4.24元/kg价格端：近期中国玉米、全球玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨，奶牛养殖的饲料成本仍较高。2021年1月7日至1月13日，国内生鲜乳均价4.24元/千克，环比+0.5%，同比+10.7%，2020年12月大牧场价格同比亦有所提高，我们判断1Q21奶价仍为同比上涨趋势，21年全年奶价将处于相对高位，需关注奶价趋势、下游乳制品需求/价格/竞争的动态情况。供给端：1-11月国内液态奶累计产量2,355.81万吨（同比+3.13%），自2Q以来供给量逐月环比提高。2020年1-11月，我国大包粉进口量达901.7千吨，同比下滑2.1%；同期我国液态奶累计进口量951.2千吨，同比增长12.3%，国内原奶供给端9-11月改善明显。

需求端（中金商超数据）：液态奶行业11月销售额同比+7.1%，酸奶/奶粉行业11月销售额同比-11.7%和-6.4%。2020年1-11月龙头高端奶产品销售额同比增速均高于行业。1-11月液态奶/酸奶/奶粉行业销售额分别累计同比+9.0%/-8.1%/-5.1%，销售均价同比+0.24%/-1.6%/-4.4%。液态奶：1-11月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+7.7%/+16.0%/+22.7%，均价同比+2.2%/+1.1%/+2.5%。酸奶：1-11月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比-8.2%/-8.0%/-9.7%，均价同比-3.2%/-4.0%/-0.4%。液态奶重点品牌：1-11月金典/特仑苏累计销售额分别同比+16.5%/+32.7%，均价分别同比-3.5%/-0.3%。常温酸奶重点品牌：1-11月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比-7.9%/-8.6%/-11.5%，均价分别同比-3.7%/-1.5%/-1.9%。奶粉重点品牌：1-11月伊利/雀巢/飞鹤/澳优/雅士利/合生元累计销售额同比-10.2%/-11.0%/-2.0%/+0.6%/+21.8%/-15.7%，各品牌累计市占率同比均有所提高。我们预计1Q21为春节旺季，若疫情控制有序白奶需求将保持高增，奶粉需求稳定，酸奶及乳饮料需求略有承压，龙头表现有望好于行业整体。

估值与建议

目前维持个股盈利预测。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份、低温奶区域龙头光明乳业。

风险

需求增长低于预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。