投资要点：

本周行业观点：重点推荐屠宰肉制品板块

肉制品板块受益生猪后周期，且目前处于估值低位。受非洲猪瘟影响，猪价一直高企。但自2019年10月开始，能繁母猪存栏开始增加，从能繁母猪到育肥猪出栏，预计10个月左右时间。故从2020年9月份开始，生猪出栏慢慢增加，猪价慢慢下跌，利好屠宰肉制品板块。但由于目前非洲猪瘟仍然存在，中小户补栏积极性不高，虽然防疫措施做的好的上市公司产能恢复和扩大较多，但规模化养殖项目需要政府审批所需时间较长，因此生猪养殖总量增长仍然不多，产能仍处于慢慢增加的过程，预计猪价大幅下跌可能性不大，而是处于更长时间的缓慢下跌，这也为屠宰肉制品上市公司产能扩建赢得时间。此外，随着国家环保政策趋严，尤其是非洲猪瘟的严控下，屠宰行业集中度快速提升，有利于大型屠宰厂实现“量利齐升”。肉制品方面，虽然高温肉制品比较成熟，但面向餐饮和家庭餐桌消费的低温肉制品、调理肉制品、酱卤肉制品等半成品预制菜因为餐饮租金人工高企、年轻人厨房简单化生活方式而大幅增加。基于长期看好屠宰肉制品行业发展逻辑，短期有望受益生猪后周期，故重点推荐龙大肉食、华统股份、双汇发展。此外，成本端受益猪价下跌的宠物食品板块，也建议重点关注，上市公司标的如中宠股份和佩蒂股份。

建议关注茅台推进直销对盈利能力的提高。11月18日，贵州茅台在2020年直销渠道商座谈会上表示，2020年四季度茅台直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。而三季报茅台直销占比为12.56%，相对于2019年全年直销占比8.49%提高了4.07个百分点。由于飞天茅台经销出厂价为969元，而直销出厂价为1299-1399元，直销相比经销在营收上增加34%-44%，结合公司年初销售计划，不考虑直销推进的费用税收等影响，预计公司今年以来直销渠道的增加将对全年茅台酒收入同比额外贡献约4.7%-6%，对全年茅台酒净利润同比额外贡献约9.13%-11.65%。长期来看，由于茅台目前直销占比较低，随着直销渠道的增加公司盈利能力将不断提高。

现阶段，结合业绩增长确定性和估值情况，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、水井坊、今世缘、龙大肉食、华统股份、双汇发展、中宠股份、佩蒂股份。同时，鉴于疫情后期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善，以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性，维持行业评级为“推荐”。

上周市场回顾：食品饮料板块指上涨2.35%，跑赢上证综指0.31个百分点，跑赢沪深300指数0.57个百分点，板块日均成交额448.89亿元。食品饮料板块市盈率（TTM）为46.87，同期上证综指和沪深300市盈率分别为15.66和15.14。

行业重点数据：白酒行业，根据京东数据，五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖国窖157352度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1265元/瓶、659元/瓶和338元/瓶，自2019年2月1日起至今，当年的茅台酒在京东商城上无现货可售；乳品行业，2020年11月20日数据，主产区生鲜乳价格为4.02元/公斤，同比增长5.00%；肉制品行业，2020年3月，能繁母猪存栏量为2164万头，同比降低19.10%，环比增长2.80%；仔猪、生猪、猪肉价格环比下降，2020年11月20日的最新价格分别为87.86元/千克、29.39元/千克、43.82元/千克，同比变化-6.41%、-9.96%、-10.32%，环比变化-1.63%、0.14%、-1.22%；11月20日猪粮比价为12.00，环比变化1.01%；啤酒行业，2020年10月国内啤酒产量187.6万千升，同比变化-11.30%。从进出口来看，2020年9月份国内啤酒进口45610千升，同比-42.10%，进口单价为1277.77美元/千升，同比+14.83%。

风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷