行业近况

近期我们走访了多地终端和经销商，并与主要啤酒龙头公司管理层进行了交流。

评论

后疫情时期结构升级进度加快，我们认为8-10元高端价位正快速步入日常，10元超高端价位在一二线城市快速全渠道放量，“悦己”消费增加助推结构升级，并正向低线城市渗透。根据我们草根调研，1H20上海零售价8元以上销量占比达40%以上，广州6元以上达60%以上，即使在消费档次相对偏低的二线城市6-8元亦是商超和流通渠道铺货的主流价位。同时根据百威亚太公告，单二季度超高端产品已实现正增长，而二季度夜场和餐饮开放较晚，因此我们认为10元以上超高端主要增长在电商和流通，结构升级在全渠道展开，而两者多为自饮需求，我们认为自饮场景多为“悦己”，其喝少但喝好的趋势更为明显，助力结构升级。我们估计疫情之前自饮渠道销量占比约50%，但随着市场成熟，居家消费占比或高于即饮，疫情加速此趋势。此外，龙头超高端产品和部分超高端小众精酿品牌正在部分强势三线城市铺货，尽管自然动销有较大提升空间，但市场能见度在提高。若剔除进口啤酒因海外疫情演绎而带来的高端销量的下滑，我们测算龙头公司10元以上超高端市场2020-2023年销量CAGR约26%，远快于高端整体9%左右的增速，超高端占整体销量/收入的比例或从2019年的8%/16.2%增长到2023年的12%/24.6%。

高浓度、低入口、具备口味记忆点的产品正在实现高成长，特定品类或具备成为全国高端大单品的潜力。我们认为当前国内高端啤酒市场仍处起步阶段，即使是高端啤酒发展较为成熟的一线城市也仍处精酿啤酒与工业啤酒之间的过渡地带，因此使得兼具两者特性的“高浓度、低入口”口感品类正在实现快速成长，而我们认为精酿品类中的白啤契合此特性，其或天然具备成长为全国化大单品的潜力，亦成当前主要啤酒龙头做大精酿市场的主要推手之一，如燕京“优8”、青啤新包装“全麦白啤”与百威福佳白。根据欧睿数据，白啤2014-2019年销量CAGR5为37.6%，并预计2019-2024年CAGR5为26.9%，为所有品类中增速最快。同时，由于国内啤酒品质同质化依然较为严重，因此具备差异性记忆点的产品正在爆发式成长，如乌苏，根据商超渠道数据，今年1-7月乌苏销量累计同增192%，远超啤酒整体0.4%的增速。

消费场景更加多元，渠道的垄断性优势正在被削弱，我们认为电商或成未来高端修罗场的缩影，电商渠道表现突出的品牌或成为高端竞争最终的胜者。我们认为疫情之后混合型消费场景增加，如融合了夜场和餐饮双重功能的音乐餐吧、网购APP等，消费者有了更多购买选择，我们认为线下渠道的垄断性优势在削弱，消费者自主选择意识在提升。我们认为电商或是打破一切渠道垄断后的高端市场竞争理想状态，即拉平一切渠道垄断之后，产品与产品的直接竞争。根据百威亚太公告，2Q20百威亚太电商市占率已经扩大至第二名两倍以上。

估值与建议

我们维持各大公司盈利预测与目标价不变，维持百威亚太、青岛啤酒股份H股和珠江啤酒跑赢行业评级，短期建议关注燕京啤酒，长期建议关注华润啤酒和青岛啤酒。

风险

疫情持续影响夜场和餐饮进而影响高端产品放量，各大龙头增加高端投入加剧高端竞争，人口老龄化或人均啤酒需求下降或导致啤酒整体市场萎缩，其他酒精饮料加大市场投入或存在跨品类竞争，食品安全，外围二级市场波动。