报告摘要：

6月模拟组合：泸州老窖（25%）、顺鑫农业（25%）、洋河股份（25%）、燕塘乳业（25%）。本周民生食饮模拟组合收益-0.12%，跑输中信食品饮料指数（+0.50%），跑赢上证综指（-0.38%）、沪深300指数（+0.05%）。6月至今，我们的模拟组合综合收益率为+2.62%，跑输中信食品饮料指数（+3.54%）、上证综指（+2.36%）及沪深300指数（+3.52%）。

白酒：茅台股东大会反馈公司“双过半”（时间过半、任务过半）为大概率事件。

尽管前期渠道传言经销商将一次性打下半年款项导致部分抛售回笼资金的行为增多，对批价形成一定的负面扰动，但经销商实际仅打了7-8月配额，并未按传言那样一次性打下半年款，因此市场上回笼资金为目的的抛售行为显著减少，批价短期又重新进入上升通道，近期在2400元附近窄幅震荡。本周茅台股东大会上，董事长强调“双过半”（时间过半、任务过半）完成概率较大。

我们持续强调——从历史经验来看，Q2白酒板块取得绝对及相对收益的概率为全年最高，因此我们持续强调白酒正在迎来年内的最佳配置期，尤其是进入6月份之后，大盘不确定性将显著增加，白酒相对于食品板块的估值优势将进一步凸显。同时基本面方面，餐饮情况环比改善也较为明显，4月餐饮收入降幅已显著收窄，预计5-6月下滑将进一步收窄，基本面也在持续环比改善。我们坚定认为，伴随头部公司估值水平恢复正常化，后续基本面恢复相对较慢以及低估值标的也有望受益于头部企业估值带动，存在补涨机会。另外，近期郎酒、国台酒业等酱酒企业均披露了招股说明书，酱酒企业上市风潮再起，对于拉升酱酒市场关注度甚至整个白酒板块的情绪及估值预计均有一定的正面促进作用。投资建议：核心推荐高端茅五泸组合，同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等标的。

调味品：整体板块中报展望向好，维持乐观判断。海天味业：2020年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整，是目前海天营销端的核心指导思想。

渠道网络层面，公司加大新网络开发力度，未来3个月实施增量比拼；同时，针对面对客观困难、复工较慢的经销商，实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式，力保渠道不断货。具体渠道措施层面，以“抢占先机、主动作为”作为指导思想，先期针对KA/BC渠道，开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划，公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战，新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月，一切销售任务前提，以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新：公司渠道端Q1并未主动给经销商大幅压货，目前厨邦渠道库存水平明显低于海天，因此20Q2公司正在加快追赶销售进度。而最近跟踪来看，4-5月渠道如预期开启补库存动作，推动公司出货口径开始大幅提速，我们判断20Q2收入有望实现20%以上增长，推动20H1公司调味品业务收入端增长有望落于7%-8%的高个位数水平（中性预期，乐观预期不排除上看双位数增速）。涪陵榨菜：最新跟踪渠道库存回升至4周左右，公司于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比降速明显，但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。不过近期渠道显示二批及终端动销速度显著下降，一批商补库存速度正在放缓，因此6月大概率增速环比降速。恒顺醋业：2020年上半年销售任务圆满收官，如预期取得双位数增长。近期跟踪显示，公司Q2仍维持积极营销策略，预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长，因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速，预计大概率实现双位数收入增长。投资建议：重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。

乳制品：行业需求逐步回暖，伊利正迎来中长期买点；重点推荐小而美的低估值品种——燕塘乳业。近期渠道调研跟踪来看，伊利的渠道战略似乎正在发生变化。伊利已不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战，而有逐步向母品牌进行费用倾斜的迹象。而近期CTR数据也验证了这一判断。从费效比角度看，高端产品费效比一定低于母品牌，因此如伊利短期将费用倾向于母品牌，则一方面可以快速拉动母品牌销售放量，另一方面也可以降低高端产品的竞争热度和无效投入。我们认为伊利股份目前已现中长期买点。我们认为，在当前两强相争格局中，蒙牛受制于：

（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降；（2）成本红利期已过，17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降；（3）与伊利的品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过的背景下，空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力；（4）渠道下沉能力有限，在行业消费整体疲软情况下，难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为，伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作，将逆势快速实现份额扩张，为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。同时，近期渠道跟踪来看，行业整体需求也正在快速回暖。此外，建议重点关注小而美的低估值区域乳企燕塘乳业（25X）。投资建议：重点推荐伊利股份