疫后渠道逐步恢复，政策刺激拉动消费。春节期间餐饮消费受到抑制，节前白酒动销基本完成。餐饮端：受疫情影响，20年春节假期餐饮销售几乎停滞，三月中下旬在多方努力下陆续追回。商务端：因武汉封城较晚，节前商务拜访、送礼等需求基本得到满足，一季度白酒销售基本保障。家庭端：春节期间送礼使用的高端乳制品等出现库存积压。疫情管制下主要消费场景减少，必选消费刚性。2月社零总额同比降低20.5%，增速环比降低28.7pct，分品类看，餐饮业受挫程度最大，烟酒消费同比下降15.7%，但粮食、食品类必选消费具备刚性，同比增长9.7%。春节后商超农贸积极复工实现供应，政策上鼓励消费保障经济。

1）零售消费恢复，产品渠道库存降低。多地商超2月10日后促销人员已经复工，配合一定的折扣活动，高端乳制品降库存节奏较好。2）政策上鼓励消费，支持餐饮业复工。多地书记走访终端餐饮，鼓励摘下口罩下馆子，给予民众外出消费信心。食饮领域线上渠道成重要补充。疫情期间受物流影响，线上销售虽受阻，但食饮刚需属性下，企业复工复产及物流均有所保障，零售额仍向上攀升。2020年1-2月网上食用类商品零售额累计同比增长26.4%，增速+6.2%，线上渠道成为重要补充。

白酒：高端名酒增长稳健，疫情影响部分酒企承压。1）高端酒：需求偏刚性，稳价政策合理有效，全年目标完成度高。茅台开始执行4-5月份配额，回款及发货执行良好，批价进入平稳期，提价窗口或将提前。

五粮液挺价见效批价回升至900-910元水平，当前库存良性，内部改革或将持续释能。泸州老窖加强渠道管理缓和经销商压力，当前处于去化库存周期，全年目标完成信心充足。2）次高端：疫情增加库存压力，20Q1业绩略承压。汾酒青花系列及水井等次高端主力单品节前消费者接受度较高，价盘稳重有升，但疫情影响下库存压力增加影响后续发货节奏，水井受影响更大，期待后续政策拉动+消费复苏。3）大众地产酒：

疫情加剧挤压式增长，分化渐显。苏酒方面，疫情放缓洋河调整节奏，未来洋河今世缘或持续保持份额相互挤压，营收共融共生格局。徽酒方面，基地市场红利显著，次高端市场节前放量，缓解疫情对古井冲击。

4）光瓶酒：顺鑫受疫情影响最低，20Q1及全年业绩完成度较高。

食品：必选需求强劲，渠道差异下疫情影响不一。囤货需求助力Q1，线上渠道、商超渠道布局者受益更强。肉制品、速冻等20Q1热销，渠道轻库存，20Q2有望迎来渠道补库存。线上渠道布局的洽洽、三只松鼠等在疫情期间收入实现高增长。部分行业，头部厂商也难以避免行业性影响，预计高端乳制品、调味品低速增长，部分出现不同程度下滑，渠道库存环比略有所提升，我们认为未来龙头厂商有能力在去库存期培育消费者品牌认知，催化行业集中。门店型企业在3月中下旬复苏好于预期，绝味、汤臣等逐步恢复，预计实现正增长。

投资建议：白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销，长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清，宏观政策刺激下需求有望被打开，消费升级+龙头集中不改，推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫，次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河，以及地产酒龙头古井，建议关注今世缘、口子窖。食品方面，短期具备韧性，长期格局为王。需关注消费者健康意识上升；餐饮格局重塑；反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商三大主线。推荐恒顺/安井/洽洽/桃李/绝味/中炬/香飘飘/双汇/伊利/松鼠等等，建议关注三全/安琪/榨菜/青啤/重啤等标的。

风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动。