投资建议：

季报预期已经调整，二季度终端需求持续恢复，建议关注弹性品种。飞天茅台批价2210-2230元，环比上涨，库存半个月，终端需求恢复70%；普五批价900元，库存1-1.5个月，终端需求恢复40-50%；泸州老窖780-790元，库存1-1.5个月，终端需求恢复40-50%。山西汾酒库存2个月。青花30终端需求恢复30-40%，玻汾动销良好，终端需求恢复70-80%。顺鑫农业终端提价，库存0.6个月，终端需求恢复70-80%。核心观点：1）疫情之下需求端减少，20Q1及H1报表业绩预期已逐步调整；2）二季度终端需求持续恢复，预计端午整体恢复70-80%，中秋实现正常发货；3）企业重视渠道健康，库存和价格处于良性，长期集中度提升，格局依旧向好。我们重申“把握高低端确定性，关注次高端弹性”，建议逐步关注弹性品种。

渠道反馈两强一季度表现有望超预期，建议重点关注。目前市场对两强一季报预期仍未达成一致，或存在预期差。从我们持续的终端数据以及渠道跟踪来看，蒙牛渠道反馈多个主力大省以及全国地区平均来看预计一季报至少实现收入持平（蒙牛主体业务），而伊利Q1终端动销实际上略快于蒙牛，再加上渠道反馈3月份动销环比回暖、出货节奏已基本正常（预计公司端进行了强力的压货），我们认为伊利一季报收入端增速大概率超过蒙牛，从而实现收入超预期。而一季度受疫情捐赠、促销加大、成本端仍有压力等因素影响，建议对两强利润表现中性看待，预计均有超过10%的同比降幅。从全年角度来看，伊利千亿收入目标不变，股权激励解锁目标下预计利润指标相对刚性，也有较强保障，当前估值24倍仍有空间；蒙牛Q1利润端预计受损较多，当前处于长期预期低点，建议重点关注长期布局蒙牛机会。

3月餐饮依旧疲软，静待春暖花开。根据统计局公布的最新数据，2020年前3个月全国餐饮收入6026亿元，同比下降44.3%，增速下降较为明显；同时3月当月全国餐饮收入1832亿元，同比下降46.8%，持续受到疫情较大冲击。餐饮消费下滑主要受疫情对消费的抑制，消费者餐饮消费的频次和热度大幅降低。但我们认为不必过于悲观，一方面餐饮消费被抑制是疫情期间的特殊手段，待疫情结束后预计将重回高景气度甚至有望迎来报复性消费反弹；另一方面我们认为餐饮端对调味品需求的减少将有效被家庭烹饪承接。

行业短期虽可能经历阵痛，但长期的增长和改善并不会受到影响。海天和中炬两大行业龙头并未因疫情调低20年业绩目标，我们认为疫情仍属短期影响，长期我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力，加速行业集中度提升。我们长期看好海天以稳健换空间；中炬高新受激励机制改革将迎来更快增长，估值有望提升，当前重点关注。

重庆啤酒Q1受疫情影响较为明显，核心关注后续疫情走势。公司19年收入增长3.3%，核心受益于公司结构升级带动吨价提升。毛利率提升+资产减值减少+非经常性收益，共同推动公司归母净利润高增62.6%。Q1在疫情这一系统性风险的影响下，即使公司积极通过有序复工复产、引导非现饮渠道消费和加大社区、电商等渠道的开发，也使得公司难免短期受到疫情的影响。但短期来看，重庆、四川等地已逐步复工复产复学，并且啤酒消费旺季仍未到来，后续随着疫情好转，啤酒消费需求预计将持续好转。我们认为疫情影响属于短期的行业性波动，长期重啤在核心市场推进消费者深度覆盖和产品结构升级的步伐并不会停滞，公司和行业成长逻辑并未发生改变。长期来看，结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能，各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束，推荐关注青啤、重啤等公司。

风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。