投资建议

我们看好食醋作为调味品细分品类未来的成长性，我们认为食醋行业是一个生命周期很长的长青品类，目前正处于黄金成长期，且市场集中度低，龙头份额提升空间明确。与其他调味品细分品类相比，食醋品类增长持续性更强、护城河更宽、议价能力更明显。建议投资者积极关注。

理由

纵向分析：从四条规律看食醋业正处于黄金成长期。回顾海外食醋业与调味品公司的发展历程，我们发现一些规律：行业收入会经历3~4次增速换挡、行业前十大企业市占率通常在60%及以上、食醋品类更加丰富、价格带逐渐清晰、龙头业务圈扩张，收入快速提升，但毛利率先走高后下滑。反观我国食醋行业，我们认为目前正处于成长期开端，行业彰显如下特征：1）行业规模高增速；2）集中度较低，但趋势向上；3）品类创新空间大，宽价格带初形成；以及4）龙头品类扩张，毛利率提升。我们认为投资龙头可同时收获品类增长与行业整合的红利。

横向分析：从三大维度看食醋业拥有的“比较优势”。我们认为1）食醋的抗周期属性更强，价格弹性更小，食醋拥有更低的边际替代率、因此比其它调味品更长青。2）食醋的味觉记忆和年份属性使得其拥有更宽的历史护城河。3）食醋向下游具备提价能力，成本转嫁能力强。较强的定价权是行业盈利的“压舱石”。

未来展望：我们判断中国食醋行业未来的趋势包括，1）食醋增长空间大，短期看餐饮化，长期看健康化。2）集中度提升，新进入者逐步增多。以食醋起家的区域龙头应有紧迫意识，一方面通过产品创新与渠道下沉加速提升自身在行业内的份额，另一方面重视具备全国化渠道和品牌优势的企业进入食醋市场所带来的竞争格局转变，加宽和巩固自身护城河。

盈利预测与估值

维持行业内公司盈利预测与评级不变，我们继续推荐食醋龙头恒顺醋业、并建议关注积极布局食醋品类的调味品企业海天味业、千禾味业（未覆盖）。

风险

行业需求变动、宏观经济影响、食品安全事件。