预计未来5年次高端白酒行业CAGR为20%，CR5有望从56%继续提升

16-18年消费升级推动行业恢复性增长叠加渠道加库存，次高端收入CAGR近40%，规模增长至约400亿元。19年以来，次高端渠道红利边际减弱，但消费升级基础夯实，行业进入稳健扩容期，预计2023年扩容至近千亿，CAGR约20%。18年次高端行业CR5为56%，行业龙头剑南春市占率达22%，洋河为16%，汾酒、郎酒及水井均为6%左右，行业前五均为全国化品牌。预计行业增速换挡后集中度有望上升。

品牌力、产品力决定次高端高准入门槛，渠道力决定未来胜负

次高端政商务宴请的属性决定了品牌和品质的高准入门槛，预计未来能够持续增长的次高端品牌有限，竞争将聚焦在十余家全国化品牌和地产龙头之间。全国化品牌自16年来的加库存周期基本结束，渠道利润率逐渐从15%+下降至5-10%，未来强渠道力的品牌将胜出。地产龙头18年开始大力推广其次高端产品，凭借地缘优势和阶段性高利差（10%+）抢占本土市场，未来渠道利润率变薄后仍需要强渠道力守住本土市场。

全国化次高端将占据较开放省份的次高端市场，推荐洋河、汾酒、水井

全国化品牌在苏皖等封闭市场中品牌和产品并不具有明显优势，渠道上面临着有地缘优势的地产龙头的严密封锁，扩张性价比低。鲁豫鄂浙及陕湘等省份，次高端市场较开放，未来将被渠道强势的全国化品牌所占据。龙头剑南春品牌力强、性价比高，据酒业家，18年水晶剑规模近90亿，但面临着品牌地位固化及渠道进攻性不足的风险。洋河为深度营销标杆，领先行业的渠道管理及战略执行力构建护城河；18年梦之蓝收入达65亿（据全景网），未来以江苏为基地，对华东形成片状辐射。汾酒国改后销售机制充分市场化，引入华润以推进持续改革；据汾酒官网，18年青花收入25亿，未来以山西为基地，对北方形成片状辐射。郎酒董事长回归后对组织架构迅速调整到位，重回全国化扩张轨道，据我们估算18年红花郎收入约25亿。水井和舍得民营体制、激励充足，据wind，18年次高端产品收入分别为25亿及14亿；管理层快消品经验丰富，渠道运作若能兼顾快消品共性和白酒特性，有望持续增长。我们推荐洋河、汾酒及水井。

地产酒次高端将在封闭市场垄断本省次高端，推荐古井、口子窖、今世缘

地产酒的地缘优势源自本土保护主义、香型口感差异产生的消费者粘性及本地厂商合作多年产生的渠道粘性，具有足够品牌底蕴和优质产能、渠道强势的省级龙头能将地缘优势发挥到极致。根据各主流白酒消费大省现状，我们预计未来将演化出三种格局：1）封闭市场苏皖赣冀，地产龙头渠道强势，次高端市场龙头老大均为省级龙头。18年江苏洋河今世缘CR2为70%+，安徽古井口子CR2为60%+，江西四特市占率达50%，河北老白干市占率达35%+，预计未来有望垄断本省次高端。2）半开放市场陕湘，地产龙头西凤及酒鬼具备足够品牌力和产品力，渠道弱势导致次高端市场前两大龙头均为全国性品牌，地产龙头市占率在20%及以下，预计未来凭地缘优势保持有限的份额。3）开放市场鲁豫浙鄂等缺乏品牌力和产品力足够的省级龙头，预计未来地产品牌凭地缘优势主要盘踞在中低端市场。我们推荐古井、口子窖及今世缘。

风险提示：经济放缓超预期，消费升级低于预期，行业竞争加剧，食品安全风险