【本周推荐】持行业“推荐”评级，11月组合：今世缘/贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/绝味食品/安井食品/伊利股份。
【白酒三季报综述】三季报整体符合预期，板块内部分化加剧。白酒板块Q3营收、净利润分别增长13%、16%，环比降幅比较明显，同比增速较为稳定。具体来看：1）高端稳健增长，茅台直营快速推进、五粮液量价齐升、老窖灵活跟随策略，高端白酒整体符合预期稳健增长；2）次高端好于预期，板块内增速最快，汾酒、水井Q3表现均好于预期，但是竞争仍比较激烈，费用率维持高位；3）区域酒分化明显，板块内的强分化在区域酒中体现的比较突出，一方面是经济不平衡导致各区域之间表现差异较大，另一方面则是同区域内竞争愈演愈烈，如古井和口子，之前我们提到过是季度业绩增速的交替，但今年Q3表观数据有此消彼长的迹象；4）中低端酒表现较为稳定，如玻汾、顺鑫牛二等产品渠道跟踪增长比较快。我们认为分化趋势已经不可逆，并且随着时间推移会更为明显，反映在二级市场上会是股价和估值的分化，投资方面更应该综合考虑品牌、渠道优势并结合业绩释放节奏选股。我们认为板块业绩确定性得到三季报再次验证、板块全年业绩无忧，板块性价比比较突出，交易层面对板块也比较有利，因为今年机构获利颇丰，为保住收益将会继续选择稳妥的板块，同时11月是MSCI第三次扩容，资金面也比较有利。在标的选择方面除我们一直推荐的名酒如今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等之外，我们建议密切关注口子窖投资机会，主要催化剂是公司11、12月新品销售情况。
【大众品三季报总结】需求总体稳健，业绩可圈可点。对比19年三季度大众品各板块基本面，调味品表现最优，板块收入及利润均保持较高增幅。乳制品由于原奶价格上行，叠加买赠促销，毛利率有所承压。肉制品由于提价及屠宰去库存释放营收弹性，但在猪价上行周期中，盈利能力略降。烘焙高景气行业产品结构不断优化，助力毛利上行。休闲食品及食品综合个股表现分化，休闲卤味、坚果炒货及速冻火锅料龙头表现亮眼。调味品需求总体稳健，费用率收窄令业绩持续改善。受益于需求向好（其中主力品类稳健，小品类放量）、部分企业高端化产品结构升级顺应消费升级趋势，叠加费用率回落趋势，调味品板块收入增长及盈利能力均保持高位。
参考历史规律，调味品龙头或于19H2-20H1开启新一轮提价窗口期，板块仍具基本面催化。乳制品行业面临原奶价格上涨压力，此外头部企业竞争仍胶着，费用支出仍保持相对高位；短、中期两个维度看原奶价格均存上涨趋势，头部乳企盈利能力仍有压力。18年起乳制品行业竞争格局恶化，19Q3由于消费旺季及原奶价格加速攀升影响，头部乳企销售费用率有所下降。从后续看，原奶成本预计保持温和抬升趋势，预计龙头乳企仍以保持份额稳健提升为导向开启新一轮买赠促销竞争，中期（3年内）收入端预计将维持双位数增长，但预计盈利能力上行仍有压力。肉制品板块19Q2起受提价及屠宰去库存影响，收入呈现恢复迹象；屠宰份额向头部集中，20H2屠宰、肉制品头部企业有望迎恢复性增长。9M19肉制品上市企业营收、净利分别同比增长20.2%及9.2%。其中，19Q3营收同比加速26.7pct，毛利率受高猪价影响同比下滑，其中主要系屠宰板块生猪价格波动大于猪价波动，叠加肉制品行业成本抬升所致。9M19受行业景气度影响，费用率同比下降4.9pct，盈利能力受成本影响仍然有所承压。休闲食品个股表现分化，细分行业龙头存看点。鉴于经营情况差异，个股盈利性有所分化，其中营收减速主要系来伊份及桂发祥营收乏力拖累所致。绝味食品及盐津铺子9M19均保持高增，好想你Q3增速可圈可点。产品结构优化令毛利率有所抬升：9M19休闲食品板块毛利率同比提升0.4pct，总体费用支出保持平稳，板块净利率同比提升0.9pct，板块盈利能力受绝味食品、洽洽食品拉动保持改善。
本周食品公司跟踪反馈。1）安井食品：提价：9月1日平均提价幅度约3-5%，10月26日平均提价幅度约7-8%，合计覆盖约80-90%肉类相关产品，11月中计划继续提价2-3%；成本：目前禽类、鱼类存货可供半个月使用量，猪肉占比持续下降，猪价上涨对公司成本的直接影响已经淡化；冻品先生：将作为独立公司拆分，公司持股19%左右，报表体现为投资收益。1-9月冻品先生销量约达1000万左右，Q4旺季预计放量；费用率：
成本上涨时会相应减少投放，费用率会相应走低；此外近几年商超渠道占比收窄也有助力，从后续看，高端toC火锅料空间比较大，商超渠道占比预计不会持续降低；可转债：预计12月发行上市，大股东会参与认购。2）光明乳业：产品：常温产品Q3实现个位数增长，但1-9月份整体仍是下滑，今天目标为同比保持持平；低温情况良好，其中如实增长达50%以上，规模近2亿元，优倍同比增长20%，畅优略有下滑；原奶：公司平均收奶价同比提升5%，情况较优行业整体，主要是上海区域整体涨幅低于全国；悠焙：目前作为试点产品发展，收入归在牛奶棚下面，目前情况来看很成功，后面可能考虑开分店；费用率：销售费用率下行主要受益于收入的规模化效应，以及渠道管控优化
