报告摘要：

12月模拟组合：泸州老窖（25%）、洋河股份（25%）、涪陵榨菜（25%）和青岛啤酒（25%）。

白酒：茅台2020年计划投放3.45万吨，酒鬼酒事件对白酒板块负面影响逐步平息。

茅台：2020年计划投放3.45万吨，春节期间7500吨主要保障流通渠道。茅台公布2020年茅台酒计划配额为3.45万吨，相比去年计划3.1万吨增长约11.3%，略超市场预期的3.4万吨。不过考虑到2019年确认量或达3.2万吨，因此预计实际量增比例在8-9%。从渠道分布分析，由于2020年经销商渠道不再增加配额，因此预计3500吨增量配额将主要用于集团销售公司、自营店等渠道。总体而言我们认为，茅台明年仍将大概率实现13-15%左右的收入增长速度，量为主（预计量贡献9%）、价为辅（预计贡献4-5%），合计13-14%，预计基本与2019年增速相当。近期批价相比前期2300-2350元有所上涨100元左右，在2400-2450元附近窄幅震荡。我们判断批价持续上涨压力不大。我们认为茅台短期不提价无碍量价齐升逻辑，批价未来仍有上行空间，2020年高端白酒景气周期难改。五粮液：1218经销商大会反馈总体平稳，2020年五粮液预计将有5-8%增量（预计2.5万吨），“后千亿”时代公司将追求更高质量发展。泸州老窖：得益于停货挺价，近期批价有10-20元上涨，明年量价政策将更加游刃有余。60版特曲2019年销售额超10亿元。前期板块最大负面新闻——酒鬼酒甜蜜素事件负面影响已基本消散，板块情绪有望迎来短期恢复期。投资建议：行业增长态势总体稳健、分化加强。建议超配茅五泸组合+顺鑫农业，重点关注今世缘、山西汾酒、洋河股份。

调味品：海天暂无提价消息出台；恒顺调味品主业双位数增长收官；预计中炬高新美味鲜销售团队中短期内将保持总体稳定、基本面提速实现概率仍然较大。海天方面，截至目前仍未有提价动作出台，考虑到16年12月20日左右已出台提价动作，且17年和20年春节时间基本接近，因此我们判断节前提价窗口已关闭。恒顺方面，11月结束后恒顺19销售年收官，调味品主业重回双位数（约10%），料酒业务表现亮眼、取得25%+增长。2020年收入增长计划预计和19年相近。中炬方面，我们判断美味鲜销售团队中短期内将总体保持稳定。明年美味鲜扩张战略将不受影响，收入提速仍是大概率事件。涪陵榨菜方面，近期跟踪显示渠道库存已降至5周左右，20H1迎来基本面拐点概率持续增加，看好明年重回双位数收入增长。

啤酒：9-11月行业产量连续三个月保持正增长，看好明年六重利好叠加下的行业盈利能力得到持续改善。今年前11个月中国规模以上啤酒企业累计产量同比+1.0%，9-11月已连续三个月产量增速为正，全年小涨局面已确定。展望19Q4-2020，春节提前以及明年提价预期下有望推动销量大概率保持正增长，同时行业竞争趋缓+结构升级趋势有望维持，看好明年六重利好叠加下的行业盈利能力可得到持续改善。长期看好啤酒板块表现，推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒。

乳制品：蒙牛并购动作连续落地彰显收入导向，预计行业竞争短期仍处高位，但行业龙头费用结构性优化有望推动盈利端在低基数基础上企稳。近期蒙牛并购贝拉米和Liondairy&drinks，收入导向意图明显，显示中短期内行业竞争仍处高位。

19Q3CTR数据显示龙头企业广告费用结构性优化趋势明显，预计在成本上行（前三季度原奶成本上涨约6%）和竞争高位背景下，龙头企业将推动优化费用结构、精简无效投放，有助于龙头企业盈利端在低基数基础上实现企稳。

风险提示：宏观经济不达预期、中美贸易谈判出现反复、食品安全问题等。