行业动态

行业近况

国际：6月海外大包粉价格环比出现较大幅度下行。6月18日恒天然最新拍卖指数同比-7.8%，环比-3.8%。全脂乳粉均价3,006美元/吨，同比-5.7%，环比回调4.3%，主要由于供给量的显著提升（拍卖量环比升22%，同比升12%）。往后看，全球经济走弱或影响乳制品贸易需求，我们判断海外奶价可能会延续小幅下行趋势。2019年4月原奶主产国收购价新西兰环比下降，欧盟、美国和阿根廷环比上涨；2019年1-4月美国和欧洲原奶产量基本持平，澳大利亚产量降12.1%，新西兰产量降1.3%。

国内：国内原奶价格6月环比微升，第二周国内生鲜乳均价环比升0.3%至3.55元/公斤。1-5月国内生鲜乳累计总产量同比+5.4%，5月奶牛存栏量同比-4.4%，环比-0.5%。草根调研显示，2Q下游龙头企业国内原奶采购成本上涨5%左右，在预期幅度之内，2Q进入淡季之后，供给端原奶出现季节性过剩，需求端增速不及1Q，行业促销价格战相比1Q有所加剧，草根调研显示两大龙头在部分高端主力产品上的促销投放力度均有加大，但我们认为促销加剧仍以季节性因素为主。中期上继续看好行业改善周期中龙头企业份额提升的能力及乳品行业产品高端化趋势，中长期看龙头企业盈利能力仍有提升空间。

评论

中国乳原料价格走势：上周（6月12日），国内生鲜乳均价3.55元/千克，环比升0.3%，同比升4.7%。5月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.96元/千克，环比升8.2%，同比升6.5%；中国圣牧非有机原奶3.61元/千克，环比升2.3%，同比升6.2%；圣牧有机原奶5.05元/千克，环比升2.4%，同比升24.7%。6月18日，恒天然全部产品拍卖均价3,208美元/吨，环比降3.8%，同比降7.8%（拍卖量24,239吨，环比升22.0%，同比升12.0%）。

国内乳业供给量：2019年4月奶粉进口累计值46.2万吨，同比升32.7%，国内液奶累计进口值27.1万吨，同比升33.5%；2019年5月国内液体乳产量累计值964万吨，同比升5.9%。

估值与建议

维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，维持现代牧业“跑赢行业”评级；下游龙头在行业上行周期中份额将加速提升，重申伊利和蒙牛“跑赢行业”评级。

风险

全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。