行业基本面盘点

2023年第三季度，社会服务行业旺季高景气运营平顺，龙头公司尽享需求修复带来的业绩弹性。行业层面，今年暑期（6—8月）国内旅游人数达18.39亿人次，旅游收入达1.21万亿元，旅游热度显著高于2019年同期，许多景区接待游客人数达历史最高水平，彰显积压需求释放的弹性和持续性。公司层面，疫期产品升级、逆势扩张、降本增效的经营红利，在需求旺季，进一步强化业绩释放弹性。展望未来，期待宏观经济环境改善，为明年需求趋势上行奠定基础。

免税：口岸免税因出境客流的恢复实现稳步复苏，离岛免税淡季经营表现稳健。海南进岛客流恢复超疫前同期，促销活动力度边际加大，叠加去年同期低基数影响，离岛免税销售额实现稳增。中国中免，收入端稳中向好，门店结构优化，成本端汇率压力缓解，业绩实现稳健增长。

酒店：暑期经营表现靓丽，结构略有分化。文旅目的地，酒店供需缺口红利仍在，产品价格弹性充分释放；纯商旅城市，入住率仍有修复空间。2023年7-8月STR中国大陆样本酒店RevPAR分别恢复至疫前131%和127%。龙头公司逆势扩张、产品升级、降本增效等，业绩弹性释放。

景区：暑期特惠活动频出，旅游市场稳开高走。今年暑期（6—8月）国内旅游人数达18.39亿人次，旅游收入达1.21万亿元，旅游热度显著高于2019年同期，许多景区接待游客人数达历史最高水平，究其原因，暑期门票特惠等活动，进一步强化了积压需求释放的弹性和持续性。

综合板块主要公司情况，三季度接待客流量或显著超越疫前水平，盈利端有望兑现业绩弹性。

餐饮：暑假需求旺盛，期待换挡成长。最新社零数据显示，7-8月零售餐饮收入4277亿元、4212亿元，恢复至2019年同期的116.9%、109.2%；限上企业餐饮收入1116亿元、1125亿元，恢复至2019年的143.6%、138.1%，8月暴雨天气影响北京、华南等地区，对线下服务场景产生部分影响；但总体来说，今年暑假的热度尚好，奠定了下半年的业绩基础。看好顺周期环境下业绩释放。当前行业环境对供给端提出了更高要求，“低价高质”产品策略成为主流选择，经营模式方面品牌开始降低经营杠杆或启动加盟，港股部分公司发展模型发生重大变化。

教育：大模型/AIGC技术对教育行业的迭代革新仍在继续，韩国率先发布AI教科书计划，我国多项教育中长期事业最新政策文件中新增AI概念。此外，职业教育发展政策目标持续细化，财政补奖、产教融合等方向政策更新，期待产业投资右侧落地，推动公司经营层面更上层楼。

人资：需求缓慢修复，龙头业绩改善。就业服务，尤其是猎头业务，具备明显顺周期属性；灵活用工业务，中长期有渗透率提升的逆周期逻辑，但短期也与经济景气度、企业的投资扩张正向相关，具备顺周期属性。三季度行业需求修复斜率相对平缓，龙头公司业绩有望边际改善。

风险提示

1、消费复苏缓慢；

2、业务成本上升；

3、扩张不及预期；

4、行业竞争加剧。