核心观点

关注地方国有出版公司的高防守属性。从业务看，教材教辅业务整体稳健，约占国有出版公司收入的一半，且是毛利率最高的业务之一，因此业绩稳定性高；从分红率看，头部国有出版公司的分红率在50%以上，且过去三年保持稳定；从估值看，无论是PE，还是扣除货币资金后PE，以及PB，都处于较低水平，因此头部地方国有出版公司属于高股息率板块。

简评

关注出版板块防御价值，分红率高且稳定。据我们统计，过去三年，头部地方国有出版公司的分红率维持在50%以上。2022年，分红率前五的国有出版公司分别是中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒、长江传媒和中文传媒，分红率分别是77.01%、61.12%、55.02%、53.25%和52.65%，均在50%以上。加上22年分红率为51.99%的皖新传媒，地方国有出版公司共有6家的分红率超过50%。其中，排名前四的公司过去三年的分红率相对稳定，中文传媒每年保持稳步上升趋势，20-22年的分红率分别为41.28%、45.09%和52.65%。

高分红率叠加低估值，出版板块的股息率整体较高。按23年10月18日收盘价，从静态股息率（以22年分红总额为基准）看，排名前五的公司分别是中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、浙版传媒和山东出版，静态股息率分别是6.21%、5.18%、4.78%、4.59%和4.46%。如以过去三年平均分红总额为基准，中文传媒、中南传媒、凤凰传媒和浙版传媒同样位列前五（浙版传媒于21年7月上市，因此是以过去两年平均分红总额为基准），动态股息率分别是5.46%、5.41%、4.47%和4.40%。

因此从分红率和股息率看，凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒和中文传媒排名靠前。