三部门发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，积极响应能耗双控转型碳排放双控。7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度。我们对比新政与2017年《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》的几处重点变动：1）明确绿证定位。绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明。2）绿证定义更新。剔除可再生能源前“非水”字眼，存量常规水电项目暂不核发可交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转，对2023年1月1日（含）后新投产的完全市场化常规水电项目可核发绿证；3）扩大核发范围。新增分散式风电和海上风电、分布式光伏发电和光热发电、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电；4）绿证核发规范化。能源局而非国家可再生能源信息管理中心组织开展绿证核发和交易；5）明确与CCER边界：绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证。

当前绿证需求相对较弱，鼓励绿色电力消费。根据国家发改委数据，至2022年底，全国累计核发绿证5954万个，累计交易数量1031万个（占比全国累计核发17%）。2022年核发绿证2060万个，交易数量达969万个（占比22年累计核发47%），核发绿证电量占比全年可再生能源发电的0.76%。通知指出，将在全社会营造可再生能源电力消费氛围，鼓励社会各用能单位、跨国公司、园区、城市等提升绿电消费比例；强化高耗能企业按要求提升绿电消费水平。我们认为，目前尚未出台绿电强制性消费要求，绿证需求相对较弱，供大于求，若后续鼓励绿色电力消费政策落地，有望改善供需关系。

绿证需求端具备成长潜力，期待绿电支持政策落地。根据我们测算，从供给端看，中性情况下，2025年累计存量与增量绿证供给约3.6亿个。从需求端看，2025年绿证潜在市场空间预计3.4亿个。我们认为，目前绿证交易量与潜在需求空间相比，存在较大潜力，期待绿电支持政策落地。

绿电经济性提升，下游企业用电成本有望间接下降。根据中国绿色电力交易平台，2023年至今风电/光伏未补贴项目单张绿证平均交易价格为41.6/42.1元，对应收益0.0416/0.0421元/千瓦时。根据我们测算，当绿证价格分别为30/40/50元时，风电收入弹性约6%/8%/10%；光伏收入弹性约8%/11%/14%；常规水电收入弹性约11%/14%/18%；垃圾发电生物质收入弹性约5%/6%/8%。

短期绿证价格高于CCER，中长期两者有望趋平。根据复旦大学可持续发展中心数据，8月全国CCER中间价格约56.70元/吨。据我们测算，CCER中间价格换算约32.34元/MWh，与单个绿证价格相差9.26-9.76元/MWh。我们认为，短期绿证价格高于CCER，但中长期绿证与CCER价格将逐步收窄。由于当前发电企业选择申请绿证具备更高经济性，因此CCER供给将减少（企业只能择其一），推动CCER价格进一步上升，进而逐渐追平绿证最终实现平衡。

投资建议：我们认为，随着政策推进，我国碳市场建设将逐步完善，碳配额行业扩容、CCER重启、绿证新政发布，碳市场活跃度有望全面提升，而目前环保行业正处于估值底部，碳市场有望带来盈利和估值的提升，建议关注产业链投资机会：雪迪龙（碳监测）、瑞晨环保（节能装备）、瀚蓝环境（垃圾发电）、高能环境（金属资源化）。

风险提示：政策推进不达预期，绿证价格大幅波动，供需及弹性估算存在偏差。