学历教育：学额增长态势明确，内生驱动力强劲

民办高等教育上市公司已逐步开始披露2023/2024年学额，学额增长趋势继续保持，中教控股2023/2024高等教育招生学额增长约1.3万个，同比增长超过16%，其中本科学额增长约10%、大专学额增长约56%；中国春来2023/2024学额增长约9,600个，同比增长27.6%，其中本科及专升本名额增加约14.5%，专科课程名额增加约61.9%。中汇集团2023/2024招生学额同比上升19.4%。学额增长将直接体现在职教公司的业绩上，叠加部分省份开始放宽学费限制，我们认为学历教育在办学质量提升的基础上，招生吸引力增强，有望迎来量价齐升。

非学历教育：产教融合稳步推进，资金支持开始落地6月13日，国家发展改革委等部门联合印发了《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》，表示将对信用评价结果好的产教融合企业在上市融资、政府资金支持、产业扶持政策、评优表彰、政务事项办理等多个方面予以优先或便利。中国春来已公告与中国银行达成战略合作，中国银行将为其提供20亿元信贷支持，我们认为后续非学历职教公司有望陆续达成类似战略合作，进一步降低教育公司借贷融资成本。

AI赋能教育：提升学生&教师学习效率，降低企业运营成本

国家政策助力AI在教育领域深度融合，随着国内多个教育专用的AI小模型相继出台，预计AIGC在国内教育领域落地有望加快，将AI技术赋能于教育实践，将AI技术融入到教育过程以及学习过程，提高学生个性化学习效率、减轻教师教学负担、提升教育机构的运营效率，实现教育个性化发展，促进教育公平。

投资建议

学额增长落地及《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025年）》发布拔高职业教育行业预期，我们认为职教行业即将迎来政策红利，建议重点关注学历高等教育和非学历职业教育板块龙头。学历教育受益标的为中教控股（0839.HK）、新高教集团（2001.HK）、希望教育（1765.HK）、中国春来（1969.HK）、中国科培（1890.HK）；非学历职业教育受益标的为中国东方教育（0667.HK）等。

风险提示

政策落地不及预期；资金支持落实风险；职业教育对学生吸引力降低