核心观点

年初至今，游戏板块核心公司市盈率修复至20-25x，我们认为在景气度回暖+AI落地之下，板块估值中枢应有望进一步上行：

1、景气度明确向上：1）一季报亮眼，核心公司超预期；2）爆品频出：米哈游《崩坏：星穹铁道》、腾讯《合金弹头》超预期，年内《DNF》《逆水寒手游》等大产品不断；3）3月市场拐点：3月国内手游市场同比-5%，较此前的下滑20-30%大幅收窄。

2、AI产业落地远快于预期：1）AI降本是表像，增收是核心：从近期国内&海外案例看，大部分公司不裁人，而是利用AI提人效，增加供给推动增收；2）中长期看原生AI游戏：多模块技术再发展，OpenAI发布ShapE模型，原生AI游戏有望出现（美术、声音素材，NPC均为实时渲染，动态智能），将颠覆现有体验，打开行业想象。

3、此外，如我们此前报告提到的“AI有望撬动VR/AR行业奇点”，叠加6-7月苹果MR发布，有望对有VR游戏布局的公司形成催化。

当前3条选股思路：

1、核心推荐：恺英网络（VR游戏标签股，VR游戏有望年中上线）2、积极拥抱AI：巨人网络（创始人积极拥抱AI，三款新游贡献增量，业绩能见度高），完美世界（内部设立AI中心，游戏CEO带头，AI重视程度高）

3、基本面稳健：吉比特（《M66》版号稳握）。

此外，关注有三体IP游戏改版权的游族网络，股权梳理完毕，游戏下半年新品密集。