投资建议

近期酒店行业需求持续恢复，在行业供需错配以及酒店龙头迎来结构性升级的大背景下，我们对亚朵、华住、首旅24年RevPAR恢复和业绩弹性进行了分析与测算，我们看好酒店龙头在行业高景气下有较高的业绩弹性。

理由

现在RevPAR恢复到哪了？2.19-2.25行业周度RevPAR同比增长52.8%，OCC、ADR、RevPAR环比前一周均有所提升，节后2.5-2.25三周酒店行业RevPAR持续上升，分别为330元/347元/352元（OCC：65%/68%/69%），3、4月为商旅传统旺季，我们预计酒店行业高景气度有望延续。龙头恢复方面，华住、亚朵2月RevPAR均超19年同期，华住由于产品结构升级等因素RevPAR恢复或较为显著（19年2月含春节，或存在一定低基数因素）。为什么我们认为RevPAR恢复仍有空间？1）供给结构改善，需求亟待释放：供给端我们预计22年底行业整体酒店数量相较于19年减少约20%；需求端行业OCC节前反常回升，节后RevPAR快速回升，体现了疫情下积压的商旅需求集中释放，休闲需求在春节间呈快速回补趋势，但出行人次尚未恢复至19年，我们看好清明、劳动假期休闲需求的持续恢复趋势。

2）龙头品质支撑下的产品升级带来恢复溢价：亚朵、华住等龙头在疫情影响较弱时已验证自身较高的恢复溢价能力（2Q21亚朵/华住RevPAR恢复为105%/102%）；考虑到行业整体需求（休闲、商旅）尚未完全恢复至19年水平，我们预计亚朵（19年爬坡期低基数、中高端酒店价格弹性高）、华住（存量产品升级，中端以上占比提升）RevPAR恢复或仍有提升空间。

RevPAR恢复高景气下，龙头业绩弹性几何？1）我们站在2024年视角（假设疫情影响基本消除），对亚朵、华住、首旅RevPAR恢复以及业绩弹性进行了分析与测算。以华住为例，我们通过静态（结构性变化推导RevPAR绝对值水平）和动态（同店和BlendedRevPAR的相对关系）两种方法，推导出中性情况下华住24年RevPAR或恢复至19年同期的112%，并计算其对应归母净利润约为36亿元。2）根据我们的测算，RevPAR每增加或减少1%，对应亚朵/华住/首旅业绩变化约为+1.7%/+3.0%/+3.6%；中性情况下，24年亚朵/华住/首旅RevPAR恢复程度分别为111%/112%/103%，当前股价对应2024年P/E分别为24x/30x/23x；乐观情况下，24年亚朵/华住/首旅RevPAR恢复程度分别为120%/121%/113%，当前股价对应2024年P/E分别为21x/25x/18x。3）推荐亚朵（中高端龙头快速成长）、华住（下沉和中高端驱动增长）以及首旅酒店（直营占比高、业绩弹性大）。

盈利预测与估值

我们维持对亚朵、华住、首旅的盈利预测以及跑赢行业的评级。

风险

疫情反复影响RevPAR恢复；规模扩张不及预期。