结论和投资分析意见

需求侧：伴随疫后复苏及宏观经济修复，2023年快递行业需求有望改善。复盘2022年7月以来快递业务量增速及实物网上零售额增速的分化，履约与时效不畅制约快递业务量，网上消费总量及线上渗透率仍呈增长态势，一旦链路通畅，快递凭借低成本优势有望迎来单量回归。当前处于疫后复苏重要时间点，末端网点的恢复程度至关重要，短期件量涌向链路相对更稳定的直营物流。

供给侧：行业长期增速的放缓将加速内部分化，驱动格局进一步优化。行业性的价格修复已经结束，快递行业竞争格局日渐清晰，快递公司的单票利润、件量增速等指标持续分化。监管政策和公司战略或驱动近几年行业单价整体保持稳定，一线公司资产布局相对接近，品牌（对应服务时效、影响终端价格）与管理（影响成本费用与业务延拓）将成为竞争的关键，而二线公司继续在新一轮潜在的出清中谋求生存，关注各家单票成本、资产与融资能力。

加盟快递：把握龙头确定性，挖掘潜在位次更替机遇。我们认为，不确定性的外部环境及件量增速放缓将加速行业的集中，龙头已经印证量利双收的经营能力，有望进一步扩大优势，建议重点关注中通快递，推荐A股龙头圆通速递。同时，二线公司之间趋势分化，存在位次更替的可能，建议关注申通快递。

直营物流：参考2020Q2，直营物流在疫情复苏阶段更显韧性，B端物流中期更加受益宏观经济修复。

同时高端快运经历整合后格局日益改善，相关标的22Q3利润显著回升，未来有望展现利润弹性。推荐短期业绩持续改善、中期受益宏观经济修复、长期价值确定的顺丰控股。建议关注利润持续回升、渗透率提升空间广阔的一体化供应链龙头京东物流，关注受益高端快运格局改善的德邦股份。

风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化