行业近况

12月7日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》i提出十条防疫优化措施，进一步优化调整风险区划分、核酸检测、隔离方式等。我们认为中长期股价上涨空间仍存，实现路径或曲折向好。

评论

“新十条”指引大幅放宽防疫限制。本次重点优化：缩小核酸检测范围和减少频次（如不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码、不再开展落地检）、优化调整隔离方式（允许具备居家隔离条件的无症状感染者、轻型病例和密接采取居家隔离）、风险区精准划分和及时解封、坚决纠正简单化“一刀切”、层层加码等做法。我们认为政策层面对居民出行限制有大幅放宽。近期多地已陆续优化防控举措，如广州多区于11/30解除临时管控区ii；上海自12/7起对来沪返沪不满5天人员取消其进入相关公共场所限制iii；北京自12/7起对进返京人员不再执行落地“三天三检”iv。我们认为短期各地落实进展或存一定差异，但长期防疫优化大趋势明晰。

我们认为放眼中长期，基本面修复仍能支撑较为可观的股价弹性空间。基于我们对部分社服公司24年业绩测算（假设社服消费23年中性情形下恢复好于22年、略弱于21年；基于23年中性情形展望24年，假设届时基本不受疫情影响），24年P/E基本处于较历史中枢更低的水平：例如，酒店板块，华住约25倍；免税板块，中国中免A/H股约21倍/17倍；餐饮板块，百胜中国约22倍，九毛九约24倍，海伦司约17倍；旅游板块，假设中青旅业绩逐步恢复至2019年水平，则当前股价对应P/E为19倍。

实现路径或曲折向好，短期压力仍存。冬季系病毒传染高发季，且考虑消费者出行和消费意愿或需一定时间调整，短期数据恢复或仍存压力。据STR数据，11.06-11.26三周酒店行业RevPAR分别为222元/219元/217元，周度环比小幅下滑；我们估计11月海伦司同店日销同比-30%、奈雪同店平均店效同比-30%、太二同店收入同比-22%。建议关注政策优化下后续社服消费的边际变化，长期来看我们认为社服消费的恢复路径或将呈曲折向好态势。

估值与建议

我们建议后续结合业绩兑现确定性和股价弹性空间选股，可关注两类机会：

其一是长期逻辑较清晰、确定性较强、兼具一定防御性和一定弹性的标的，推荐华住酒店、中国中免、百胜中国、科锐国际、首旅酒店；其二是行业迎来明显复苏阶段、前期业绩受损较明显或估值受压制的优质龙头具备业绩/估值修复的空间，推荐九毛九、海伦司、中青旅、宋城演艺，建议关注奈雪的茶、海底捞、呷哺呷哺的边际改善。

风险

疫情反复导致行业复苏慢于预期。