投资建议

我们认为中国现磨咖啡行业是快速成长的广阔赛道，需求端对标海外人均消费和渗透率均有较大提升空间，其中需求性质转向功能性刚需是渗透率和消费频次提升的关键驱动。我们预计现磨咖啡行业较高的标准化程度为孕育“大连锁”品牌提供沃土，其中“小店”模式、平价咖啡发展空间广阔。我们认为持续强化核心竞争力的本土咖啡品牌发展潜力可期。

理由

中国现磨咖啡赛道潜力大，需求性质演变是关键驱动。我国现磨咖啡市场高速成长，艾瑞咨询显示2021年市场规模达到876亿元，预计2024年达1,917亿元，对应CAGR为29.8%。对标海外市场，人均咖啡消费量（2021年中国9杯/年）和现磨咖啡渠道份额（2020年中国36.5%）仍有广阔提升空间：

在星巴克、瑞幸咖啡等咖啡龙头品牌共同培育下，以提神醒脑为核心的功能性刚需逐渐成为高线城市主流，且咖啡饮料化进一步提高口味适应性，驱动现磨咖啡渗透率和消费频次持续提升；下沉市场人口基数庞大，客群和需求属性天然异于高线城市，长期演变终局未必与高线齐平，但成长空间依然可期。对比现制茶饮，现磨咖啡消费频次高、时尚风险低、场景较多元。

“大连锁”孕育可期，“平价”、“小店”是大势。据美团数据，2022年中国现磨咖啡连锁化率28.6%（vs.饮品45.4%），考虑现磨咖啡相比茶饮更高的标准化程度，行业连锁化率提升空间广阔。随着国内咖啡消费愈趋功能性刚需，我们认为平价咖啡具有更高消费频次、有望取得更快增长；小店模式受益于较低的经营杠杆、较高的性价比和较灵活的选址，市场发展空间广阔。

我们将中国现磨咖啡品牌划分为平价咖啡品牌、高端咖啡品牌、跨界咖啡品牌三类，我们认为平价咖啡品牌发展空间广、高端咖啡品牌发展或放缓，而跨界咖啡品牌或较难建立作为咖啡品牌的消费者认知。

核心竞争力探讨：产品/运营/品牌优势铸就长跑健将。我们认为连锁现磨咖啡需持续强化产品力（供应链建设、产品创新）、运营力（兼顾产品质量的基础上提高门店运营标准化、加强数字化能力）和品牌势能。我们复盘了星巴克在中国的发展历程，其先发占据优质点位、凭借第三空间定位等建立起强品牌势能、及坚实的供应链和运营体系是成功关键。而近年来本土品牌也如雨后春笋涌现，未来也有望走出大连锁品牌，如瑞幸咖啡2020年以来转变发展战略（聚焦咖啡产品本身），强化供应链、数字化等核心竞争力，大单品创新拉动单店销售，灵活的小店模型备具韧性，经营和财务数据大幅改善，实现了单店层面单量和均价的双升；Manner聚焦高性价比精品咖啡，不断强化运营力和品牌势能，2021年以来保持较快拓店速度。

盈利预测与估值

目前暂无覆盖标的。

风险

疫情反复影响超预期；行业竞争加剧；食品安全风险。