核心观点

2022年半年报披露完毕，消费整体承压、表现低迷背景下，美容护理需求仍显韧性，整体保持高景气度，业绩维持较快增长。从基本面来看，2022H1申万美容护理行业营收同比增长42.36％，在申万一级行业中排名第3；归母净利润同比增长19.27％，在申万一级行业中排名第7。

收入端，2022H1增速分子板块来看：医美药械制造>品牌化妆品>生活用纸>洗护用品>医美终端机构>化妆品制造及其他。利润端，行业上市公司盈利能力受疫情影响程度较大，仅景气度保持较高的两个子板块品牌化妆品（同增8%）、医美药械（同增1%）录得归母净利润正增长。

医美板块：医美行业百花齐放盛景受疫情多发影响，马太效应显现并有望持续增强，从细分领域来看上游药械业绩韧性优于终端服务。

2022H1，医美药械/终端服务分别实现收入20.28亿元/19.06亿元，同比增长约26%/1%；分别实现归母净利润6.83亿元/0.11亿元，同比增长1%/下滑88%。政策面上，年内医美监管再现新方向，监管力度超前、范围拓宽，加速行业合规化进程。随着行业参与者增多、监管趋严，非合规经营及盈利能力较弱的企业或被加速淘汰。

化妆品板块：从上市公司业绩来看，国货品牌化妆品在消费低迷、疫情多发背景下保持较亮眼增长，而化妆品制造及其他环节则表现较弱。

2022H1品牌化妆品/化妆品制造及其他分别实现收入143.44亿元/53.58亿元，同比分别增长15%/下滑12%；实现归母净利润15.22亿元/净亏损0.25亿元，同比分别增长8%/下滑105%。品牌端企业资源投入更多在营销环节，品牌多以高强度的营销投入带动收入，超头主播缺位但头部品牌势能仍持续释放，保持较强业绩韧性。政策面上，随着2021年发布化妆品监管法规的陆续实施，2022年化妆品监管力度明显提升，产品的功效宣称、生产监管日趋严格。

个护用品：日用品作为可选消费中的相对刚性的需求，2022H1品类零售额仍维持增长态势。从上市公司业绩来看，行业收入保持小幅增长，但利润端显著承压。2022H1生活用纸/洗护用品分别实现收入305.53亿元/78.25亿元，同比分别增长9%/4%；实现归母净利润30.34亿元/6.25亿元，同比分别下滑24%/40%。

基金持仓分析：2022Q2基金美容护理行业持仓总市值为181.59亿元，较一季度98.57亿元环比提升84.21%，在31个申万一级行业中排名第28，较上期提升1名。行业配置继续升温，超配比例已达2021年以来最高水平。分子行业来看，2022Q2增量资金主要配置在医美及化妆品板块。

投资建议

行业高速发展期规范化进程提速，把握消费低迷背景下优质头部上市公司低位布局机会。我们坚定看好医美、化妆品行业中长期成长，行业合规化推进叠加疫情背景下头部企业或借助其品牌、资质、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展等。

风险提示

疫情反复扰动终端消费；行业政策不利变化；市场竞争加剧等。