投资要点

事件：八部委联合开展医美专项整治，利好正规机构及行货。2021年6月10日，国家卫健委、公安部、海关总署等八部委联合印发《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》（后简称《方案》），将于2021年6月至12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。我们发现，2017年以来，国家卫健委联合其他主要部门，每隔一年开展一次大规模医美专项整治，其间也会完善制度加强医美监管，利于正规机构及行货发展。

医美乱象仍存，针剂正品率仅约30%，未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。我国医美机构存在的乱象主要有三：一是非法经营和超范围经营，二是非法行医和不规范行医，三是针剂、设备和耗材的假货、水货较多。央视新闻数据显示，2019年我国流通的医美针剂中正品率只有33.3%，每3支水光针中就有2支是假货和水货，菲洛嘉实际是非正规的“妆字号”产品，肉毒素、玻尿酸填充等产品里正品占比也约30%。

未来随着监管趋严，行货占比有望逐步提升。

随着监管的趋严、正规产品的逐步丰富及消费者正规意识的提升，行货占比有望逐步提升，销售行货的正规机构也有望受益。针对目前存在的一些医美乱象，尤其是假货、水货盛行的情况，国家部委对医美机构的监管也日趋严格。我们认为，监管的趋严、正规产品的逐步丰富以及消费者正规意识的逐步提升，将共同促进行货产品对水货的逐步替代，行货占比有望逐步提升，同时销售正规产品的正规机构也有望受益。

投资建议：2017年以来，国家卫健委等部委多次联合打击非法医疗美容服务，体现了国家对于整治医美乱象的重视。我们认为，伴随着更多正规医美产品的获批、医美监管的趋严和消费者正规产品意识的提升，未来正规机构和持证医美厂商将获得更好的发展机会。此前仅约30%的医美针剂产品是正品行货，未来随着监管持续加严，正品行货的比例有望持续提升，正品行货公司/正规医美机构有望持续受益。推荐上游持证正规医美产品上市公司爱美客、华熙生物、四环医药和中游正规医美机构龙头朗姿股份、奥园美谷。

风险提示：产品推广不及预期，行业竞争加剧，行业政策变化。