核心观点：

关注：中再资环+旺能环境+盈峰环境+瀚蓝环境+维尔利+联美控股业绩增长确定性高+估值正处历史低位，环保板块迎来配置窗口期。环保板块经营情况持续改善，2020单三季度业绩同比+30%，经营现金流持续好转。融资端伴随公募REITs环保项目+国家级绿色大基金落地+公司融资能力进一步恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周期。站在明年视角看需求，2021是“十四五”开局之年，后续诸如碳中和、垃圾分类均陆续进入考核时间节点，环保仍将保持政策高压，届时市场对行业估值提升认可度将更强。当前估值仍处于底部（按最新收盘价PE-TTM为19.0倍），行业迎来配置窗口期。核心公司中再资环、瀚蓝环境和旺能环境2021年PE仅为13.9、14.2及9.5倍。

我们认为行业估值向上趋势已确立，其中运营资产估值弹性较大。

碳中和与环保同源性值得重点关注，核心政策有望迎来落地推广期。

中央经济工作会首次提及碳中和，政策高度及力度不断上升。而我们认为碳中和与环保的同源性值得重点关注（深圳经验二者同源性70%左右），污染防治作为实现碳中和的重要手段之一仍将维持高压。此外公募REITs试点项目已于11月完成答辩，首批有望于明年落地；浙江、广东省级垃圾分类条例颁布，均将于明年上半年正式实施，全国垃圾分类制度建设明年有望更进一步。环保重点政策逐步产生效用保障板块需求景气。

环保仍是投资刚需领域，环保能力建设资金使用总额四年增长70%。

近日生态环境部发布《2016-2019年全国生态环境统计公报》，其中披露2019年环保能力建设资金使用总额达1841.7亿元（同比+29%），其中大气污染防治能力建设金额达500.6亿元（同比+79%）；且近三年工业污染治理投资金额保持在600亿元以上，环保仍处于治理投资高峰期。预计伴随后续“十四五”需求释放，环保投资力度有望保持。

关注业绩增长确定性较强，估值具备提升空间的公司。站在当前，多家固废公司具备较强业绩确定性和估值吸引力：（1）中再资环（供销总社体系下家电拆解平台，享受最新政策带来的市占率提升，拆解结构优化改善盈利）；（2）旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业绩加速释放期）；（3）盈峰环境（环卫设备龙头进军环服优势明显，新能源设备打开成长新赛道）；（4）瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转债落地加速布局全产业链条）；（5）维尔利（湿垃圾龙头，垃圾分类开启高成长之路）；（6）联美控股（北方全面供暖启动，双主业齐头并进）。

风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。