投资要点

免税：①据贝恩咨询，2019年中国消费者奢侈品消费总额约占全球35%；其中中国境内奢侈品消费仅占中国奢侈品总消费的31%；预计到2025年，中国消费者奢侈品消费占全球近50%份额。②政府推动国内国际双循环互动，大力改革促内需：2020年6月1日，离岛免税购物额度由每年每人3万元放宽到10万元；6月29日，《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》出台，取消单件商品8000元免税限额规定，大幅减少单次购买数量限制的商品种类。③免税行业景气度向上，吸引众多新入局者，中免龙头地位依旧显著。

餐饮：市场空间广袤，但因菜系丰富口味多样高度分散，集中度和连锁化率较低。2020年3月，受疫情影响，餐饮收入占社零比重大幅下滑至6.93%。疫情后，限额以上（年收入达200万以上）餐饮企业恢复较快，9月增速1.9%，年内首次转正。

酒店：以客房数计，2019年我国酒店连锁化率24.9%处于低位，其中中端连锁占比仅16%。沙利文预计2020-2024年连锁酒店客房数CAGR10.5%，同期独立酒店客房数CAGR仅0.7%；其中，在连锁酒店内部，中档客房数量CAGR为18.9%，增速较高档客房（CAGR为8.8%）和经济型客房（CAGR为6.5%）更快。龙头公司18年以来保持2位数的开店增速，管理加盟商业模式带来显著的规模效应和广阔市场空间。

景区演艺：“双节”假日带动消费回补，重点省市客流量及旅游消费基本恢复到去年同期七成以上水平。

国内疫情防控成效显著，旅游需求进一步释放。

教育：①消费整体升级，教育文娱等可选消费品占比增加。②K12教育龙头企业好未来、新东方纷纷下沉三四线市场，新东方OMO双线融合下沉效果显著，在线小班模式具差异化竞争力。③职教层面，高校毕业生人数稳步提升，考研热度高涨，稳就业政策下公职扩招，中公教育市占率进一步提升。

投资建议。随着疫情缓解，我们预计线下接触类活动行业（酒店、餐饮、景区演艺等）有望好转。疫情加速中小企业市场出清，龙头扩张提速，行业集中度有望提升。推荐免税渠道优势显著的中国中免，餐饮龙头海底捞、九毛九，有望享受行业景气溢价的锦江酒店，受益于客流持续复苏的宋城演艺，和有望享受稳就业政策红利的中公教育，中国东方教育。建议关注：华住，百胜中国，首旅酒店，新东方，好未来，新东方在线，广州酒家。

风险提示：宏观经济下滑，海外疫情扩散及输入风险，居民消费力恢复不及预期。