2021年维持高教板块推荐，主要基于1、确定性：教育作为刚需行业受外部影响小，其中，在保就业、促经济的大环境下，民办高校作为我国专升本、中职等承接主力，为我国优质教育资源供应做出重要贡献。高教政策相对清晰，为确定性最强的子版块。我国毛入学率仍有提升空间，加上稳就业、扩招等有利政策，高教企业内生增长动力仍足。2、成长性：此外，加快独立学院转设一方面有利于提振版块盈利能力，另一方面可丰富并购标的，高教外生并购成长空间可期。高教企业亦通过职教、线上教育、培新、特色教育及轻资产输出等多方位模式拓展业务边际，保障增长。

教育培训行业：加速整合强者恒强：受益于1.我国校外培训渗透率全国平均27%仍有大幅提升空间；2.高考、中考体制下校内减负带动校外抢跑需求提升；3.二梯队教培机构全国化进程加快，行业仍将高速发展。2020年疫情期间中小机构进一步出清，龙头份额不断提升。K-12培训行业一直是民办教育行业市场规模占比最高（1.6万亿占民办教育市场规模65%）增长最快（15%年增速）的行业，教培龙头公司在此次行业严格规范后将迎来大发展。

在线教育加速发展，线下龙头培训机构准备充足将继续抢占市场份额：受2020年初以来疫情影响，线下学习中心被迫停课，各大教培机构同步提供线上辅导课程，加速了在线教育模式的普及。此前，几大教培机构都大力探索在线的模式，好未来(TAL)的学而思网校和培优在线，新东方(EDU)的双师以及OMO模式，新东方在线(1797.HK)的东方优播，以及跟谁学(GSX)的在线大班，从一线到三四五线城市，从大班到小班，业务模式和技术人才都储备充足。

利空企稳，《民办教育促进法实施条例》出台在即，政策面已趋于稳定，高教、培训公司预计风险降低迎来回弹：我们预计《实施条例》终稿并不会比送审稿更加严格，在关键条款上的内容规范无实质性变化，预期利空因素已经企稳，近期行业估值受政策即将落地影响有所调整，待政策落地后高教公司风险降低将迎来回弹。

长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2020年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨19.5%，截至2020年11月10日港股教育2020财年动态PE达到20.0倍，2020财年PEG达到0.7倍。受益于独立学院转设及专升本、高职扩招，学历教育推荐宇华教育、希望教育、中教控股、中国科培，职业教育推荐中国东方教育；行业格局集中全国布局加强，课后辅导推荐新东方、好未来、思考乐教育。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。

风险提示：1）教育行业政策变动；2）学校招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）并购整合不及预期。