行业近况

国家邮政局公布2020年7月全国快递业务运行情况。

评论

量：7月全国快递业务量69.4亿件，同比增长32%，较6月的37%略有放缓，仍保持高速增长。根据国家邮政局发布的快递发展指数，预计8月份快递业务量同比增长33%左右。分业务类型看：7月上市公司主营的异地件同比增速达到36%（去年同期为37%），国际件同比增长32%，同城件则增长16%。分地区看：7月份东、中、西部业务量增速分别为32%/38%/26%，中部增速最快。根据国家邮政局统计，受益于电商下沉和物流基础设施完善，农村地区成为重要增长驱动力：

前7个月农村揽收和投递量之和超过180亿件，揽收量增速比城市地区高20个百分点以上，目前全国累计打造村级电商服务站点超31万个，超过42%的建制村实现快递服务直投到村。

价：7月快递收入723亿元，同比增长18.9%，单价10.42元，同比下跌10.1%，较6月的9.4%有所扩大，单价环比下跌2.3%，我们认为反映了行业竞争依然较为激烈。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占8.9%、51.1%、12.1%，其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等增值和配套收入）占比为27.9%，对应单票为2.91元，同比下降4.7%，这一部分没有体现在分项价格中：7月份同城件单价同比下降7.4%，国际件单价同比上涨8.9%（或与防疫物资运输需求相关），异地件单价同比下跌16.8%，跌幅略大于6月的同比下降15.6%（同期义乌业务量同比增长45%，较6月的62%增速放缓，平均快递单价为3.18元，同比下降11%，略好于6月的下降12%，环比上涨1%）。

格局：集中度指数环比回落，同比继续集中：2020年1-7月快递品牌（收入）集中度指数CR8为83.6%，环比-0.5ppt，同比+1.9ppt。申诉率：为支持企业复工复产，国家邮政局拟暂缓对外发布企业的申诉考核结果，减轻基层负担。

估值与建议

今年二季度以来快递业务量增速超预期，我们认为受益于消费习惯的改变和网购渗透率的提升（农村增速高即为印证），因而具有一定的持续性。由于基数原因，下半年件量增速或回到25%左右。从中长期看，我们维持未来五年行业件量翻倍判断，且规模经济性支持进一步集中，投资策略为优选龙头。

在上半年的激烈价格竞争下，行业集中度进一步提升且公司在业务量（及增速）、盈利能力等方面分化更明显：申通快递预告上半年净利润同比下降92%到89%（隐含二季度净利润同比下降98%到93%，二季度业务量恢复增长但业绩未出现明显改善，主要是由于二季度竞争加剧，公司加大市场扶持力度以维持网络稳定和提升市场份额，导致单票收入明显下降），但我们认为部分龙头公司2Q净利润仍有望实现同比增长（我们预计顺丰、圆通、中通、韵达、分别+35%（扣非）、+20%、+15%、+10%）。我们建议优选龙头，看好顺丰、圆通、中通、韵达（维持以上四家公司跑赢行业评级），维持申通中性评级。当前股价对应的2021年市盈率：顺丰36.9倍（扣非）、圆通16.3倍、中通28.4倍（非通用准则）、韵达18.5倍、申通33倍。

风险

业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。