1.行业防御属性凸显

2.政策逐步明朗，行业不确定性消除

3.职教改革带来新机遇

4.配置龙头公司

入学率推动高教行业成长

2019年中国高等教育毛入学率达到51.6%，已完成16年十三五规划所提出的20年50%的目标，但较发达国家普遍高于60%-95%的水平仍有很大差距。

社会评价体系也以学历为主要参考标准。学历越高越受社会认可，因此大学入学需求持续旺盛。

预计在十四五规划中高等教育毛入学率将进一步提升至60%-70%水平。

供需矛盾推动高教改革

人才培养体系结构失衡——中国高等教育研究型人才培养占比过重，市场迫切需求的具备实操能力的应用型人才供给不足，出现从精英教育到大众教育的阵痛期。对比结构合理的发达国家如德国、美国，我国高等教育人才结构失衡相当严重。

《国家职业教育改革实施方案》的颁布预示职教改革拉开序幕。我们认为职教改革是涵盖了应用型本科，高职，中职，技校的整个教育系统的改革。我们判断高职院校扩招及技师院校并入高等序列为改革两大主线。

政策鼓励应用型人才培养

高职扩招助推改革加速

19年政府工作报告中首次提出高职百万扩招，并最终带动专科招生人数增长115万人，其中统招约60万人，退役军人、下岗失业人员、农民工、新型职业农民等群体招生52万。

20年再次提出高职扩招计划，并计划于今明两年扩招200万人次，将带动20/21学年、21/22学年招生人数分别同比再增长21%、17%。预计未来高职扩招将进入常态化，成为一项长期政策，而专科生占比预计从2018年的40%提升至2030年的51.5%

公办学校扩招乏力

根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）数据，2017年公办高等教育收入的86％来自政府补助。而民办高等教育仅有12％。因此，我们认为公办高等教育行业的扩张对政府补贴的依赖性较大。

为了让公办高校容纳更多学生，政府的教育经费支出可能会相应的增加。而在增值税改革以及政府行政性收费减少的大环境下，政府的教育经费支出将不会有激增的可能，从而影响公办学校的扩招。

民办院校扩招意愿更为充足

弱财政支持将制约公办学校扩张动能。非就业导向的课程设置也使得公办高校教育缺乏竞争力，过去10年在校生人数年化增长仅3%。

相比公办学校，民办高校依靠在校生规模扩大获取增量利润，扩张动力充足。预计民办高校将延续其扩招主力军的地位，未来3年在校生人数年复合增长率将达到15.0%，远高于公办学校未来3年6.9%的年复合增长率。

受益19年扩招上市公司学额增长可观

19年高职百万扩招，港股上市公司学额增长可观。平均招生计划从18/19学年的7,089人增长至19/20学年的9,263人，同比增长30.7%，增速远超行业平均。

而在港股高教板块中，专科办学具备优势的学校，招生指标增速更高。希望教育和新高教集团分别获得了10,748/5,300个新增的专科学额，位列行业前二。而在即将到来的两年两百万高职扩招政策下，我们判断以优异的运营经验为依托，特色专科院校在办学规模上将迎来更高的成长性。

扩招持续，盈利加速

高职未来两年在扩招两百万，港股上市公司学额增长持续增长。我们预计20/21学年，港股高教板块公司的专科（高职）平均招生计划从19/20学年的10,867人增长至20/21学年的13,953人，同比增长30%。

专科办学具备优势的学校将持续受益，我们预计扩招将使得高校公司21年盈利增速提升约2.1个百分点。其中希望教育和新高教将最为受益。21年盈利增速将分别提升5.1个百分点和3.7个百分点。

投资建议

随着高等教育毛入学率的上升，职业教育改革所带动的专科在校生人数增长，以及民促法下营利性学校定价权的逐步放开，我们认为民办高等教育行业平均18倍的市盈率仍有待提高，预计在20年下半年整体行业估值将继续上行。

在港股上市的民办高等教育公司中，我们首推宇华教育（06169.HK），希望教育（01765.HK）以及新高教集团（02001.HK）。