报告摘要：

本周（20190527-20190531），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300变动幅度分别为1.6%/2.4%/1.0%，其中申万休闲服务指数/申万交运指数变动幅度分别为0.9%/1.7%。

本周观点：

免税：5月免税销售增速有望恢复正常，中免市内店开业进展符合预期，政策进一步催化有望到来。受五一假期错位因素影响，今年国内主要免税销售渠道4-5月销售增速出现分化，我们预计合并4-5月销售数据后，主要免税销售渠道增速仍可保持20%以上增长，经济放缓对免税销售的影响较为有限。此外，截止今年5月底，中免集团计划开业的五个市内店已落地四个，基本符合公司前期规划的开业进度，上海市内店也有望于6月底开业，预计伴随五家市内免税店开业，国人市内免税购物政策落地进度或将加速，增量免税购物渠道的放开将进一步加快我国居民境外消费回流的进程，并推动国内免税行业规模高速增长。

航空：5月PMI数据持续回落，关注因私出行占比较高，受益日韩游高景气的春秋航空。5月PMI数据数据延续4月回落趋势，反映需求端依然偏弱。从航空高频数据看，客座率虽保持平稳，但票价承压明显，因公出行的航空需求依然承压。

但今年以来中国旅客赴日、韩旅游热情高涨，4月中国旅客赴日、韩人次增速分别为6.3%、30%，仍保持较快增长。目前国内航司中，春秋航空因私出行占比较高，且国际航线中泰国、日韩国航线的ASK占比超80%，预计未来将主要受益于日韩旅游需求旺盛的趋势。同时，公司秉持中性汇兑敞口策略，业绩受汇率变动影响有限，在近期油价下行背景下，业绩增速将领跑行业。

出境游：1-5月中国赴泰旅游人次下滑5.2%。出境游目的地分化趋势延续，泰国受去年上半年高基数及下半年沉船事件影响，即使签证政策改善，中国赴泰旅客增速仍未见明显改善，预计最快下半年在低基数影响下增速才有望转正。

投资策略

周期属性偏强板块的复苏信号仍需等待：5月澳门博彩毛收入同比增1.8%，虽然增速转正，但考虑到今年5月有四天小长假而去年仅有1天，因此合并4-5月数据看，同比仍下滑3.3%，表现不甚理想。

整体而言，我们仍以业绩确定性和低估值两个维度作为推荐主线，维持前期推荐：（1）中国国旅：行业增长确定性强，政策、外延年内仍有期待，当前估值对应2020年PE仅21X；（2）上海机场：非航业务受益于免税行业高景气，卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升，业绩增长确定性强；（3）宋城演艺：Q1线下景区增速稳健，且账上仍有4.5亿轻资产收入待确认。外延方面，伴随2H19-2021年公司多个轻重资产项目陆续开业，业绩有望进入新一轮高增阶段。

风险提示

经济下行拖累国内免税销售不及预期；政策、项目落地进展低于预期。