投资要点

乘用车1-5月销量逐渐修复

2023年1-4月，国内狭义乘用车市场零售销量为589.6万辆，同比下降1.3%。4月份国内狭义乘用车市场零售销量达162.4万辆，同比增长55.5%，环比增长2.5%。分车型来看，1-4月轿车累计销量281.1万辆，同比下降3.0%；MPV累计销量33.8万辆，同比增长14.8%；SUV累计销量274.7万辆，同比下降1.1%；新能源汽车累计销量184.3万辆，同比增长85.5%。

5月份，“五一”期间地方车展密集，车市维持较高热度，厂家高优惠力度叠加地方促消费政策，5月初车市开局良好，市场人气和成交明显优于往年同期。RDE延期政策正式落地，厂商清库压力缓解，整体车市企稳。根据乘联会数据，5月乘用车零售实现174.2万辆，同比增长28.2%，环比增长7.3%。

新能源渗透率持续提升，插电式混合动力发展迅速新能源方面，2023年全国新能源乘用车发展优势不断巩固和扩大。根据乘联会综合预估5月乘联会新能源乘用车厂商批发销量67万辆，环比增长11%，同比增长59%。预计1-5月全国乘用车厂商新能源批发278万辆，同比增长46%。

值得注意的是，插电式混合动力车型在新能源车型中的占比不断提升，这其中比亚迪DM-i车型及理想的增程车型表现亮眼。我们认为在新能源汽车不断渗透的大背景下，用户客群画像正在发生变化，新能源车用户画像逐渐从原有的先锋型用户转向传统型用户。在这个过程中，消费者对于纯电车型的认可都提升会有所放缓，“可油可电”的混合动力车型将会被更多消费者青睐。

本轮价格战演绎：趋缓、自主份额提升

合资车单车盈利在1~2万元之间，且政府补贴不可持续。2021年广汽丰田单车盈利1.4万元，广汽本田单车盈利1.1万元，上汽大众单车盈利1.6万元，上汽通用单车盈利1.1万元，补贴额度与盈利水平不符，股东外资方关注盈利能力。

政府补贴可在短期内刺激消费，但长期不可持续。

因此，本轮价格战对合资油车进一步打击，长期油车亏损，会严重损伤油车网络渠道，造成终端经销商退网等，终端渠道的削弱是不可逆的，长期来看，自主品牌份额将持续提升。

墨西哥是北美的“后花园”

墨西哥与美国汽车工业关系紧密，美墨加协定为贸易建立良好关系。多项贸易协议提供贸易便利和丰富的商业机会。汽车是墨西哥支柱产业，墨西哥汽车行业劳动人群超100万。目前墨西哥是北美主要汽车配件供应国，95%的汽车配件成品出口至北美地区。研究中国企业在墨西哥的前瞻布局意义重大。

北美汽车2000万辆车的增量空间

2017年-2022年北美汽车市场空间逐渐缩小，2017年-2019年汽车销量稳定在2000万辆以上，2020年以后销量在1700万辆至1800万辆之间徘徊。2022年共计售出1706.6万台汽车，其中美国销量为1440.3万台，约占北美总销量85%，加拿大销量为156.7万台，占比9%左右，墨西哥销量为109.5万台，占比约为6%。

风险提示

特斯拉后续如果降价，或将带动新能源板块进一步调价，或将打破本轮降价潮的平衡。