我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显,配置行业的胜率正在逐渐增大。当前汽车政策经历空窗期,政策预期低;特斯拉降价,国产品牌车企对竞争加剧的认识较为充分。叠加疫情达峰进程可能快于预期,汽车板块底部特征已经明显,我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会,建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局。
市场对2023年汽车行业的基本面预期在逐步达成一致。我们在《汽车行业2023年投资策略—以迂为直,以患为利》(2022-11-18)2023年年度策略报告《以迂为直,以患为利》中提及,2023年一季度受制于行业政策影响,乘用车销量可能将面临开门黑。我们当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变,但考虑汽车板块2022Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化,我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显,当前配置行业的胜率正在逐渐增大。我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会,建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局。详细逻辑如下:
政策预期:当前汽车正在经历政策空窗期,市场对2023年政策预期调整到最低。在2022年11月和12月,市场始终对汽车消费政策(新能源补贴和传统汽车的购置税优惠)有一定预期。我们在前述汽车行业2023年投资策略报告中亦认为,2023年推出7.5%购置税延续的可能性较大。因为从历史的角度来看,过去两次汽车购置税减半到5%之后,均有1年购置税7.5%的过渡期(过渡期政策的文件分别发布于2009年12月22日、2016年12月13日)。5%购置税实行阶段的最后一个月会出台次年7.5%购置税政策已经成为市场的潜意识预期。但直到目前,购置税优惠的补丁政策仍然没有发布,终端已经恢复按照10%的购置税征收。市场也在过去一周将补贴政策预期调整到最低,即2023年是一个无新能源补贴+无燃油车税收优惠的市场环境,从投资角度来看目前已没有政策预期下修的风险。但从近期各部委的新闻稿来看,仍存在一定可能性在2023年两会后开启温和的汽车消费刺激政策。
竞争预期:特斯拉降价“两只靴子落地”,市场已经普遍认知车企的内卷正在加剧。我们认为2023年最大的利空因素,就是新能源汽车行业的竞争加剧:车企为了追求市场份额和现金流回正,我们预计“降价促销”和“内部降本”将是许多车企2023年的常态。行业内卷加剧的最底部特征之一就是龙头企业的降价和促销。从2022年8月开始,特斯拉新增订单明显放缓,2022年10月24日正式将Model3、ModelY价格下调1.4~3.7万元,紧接着在11月通过减免保险金额的方式降价8,000元,但对订单的拉动效果有限。2023年1月6日,特斯拉再宣布降价,Model3起售价下降3.6万元至22.99万元,ModelY起售价降低2.9万元至25.99万元,两款车价格均创下历史最低。我们认为,此次降价在预期范围内,但降价的步长超预期。而这种降价幅度一步到位虽然一次性地对行业形成了更大冲击,但同时也减小了“多次小幅降价”的可能性。即便特斯拉等龙头企业后续再小幅降价或赠送权益,市场对其行为也将趋于脱敏。从投资的角度来看,我们认为这次特斯拉的大幅降价属于“两只靴子落地”,减少了对后续汽车板块投资的利空因素。
疫情预期:全国疫情“达峰”进程可能快于预期,春节后有望恢复正常经济秩序,带动汽车消费回复正常。根据中信证券研究部策略组判断,主要城市中,北京于12月17日达峰,广州和上海于12月21日达峰、杭州于12月22日达峰,三四线城市达峰时间相较一二线城市略晚。随着北京、上海、深圳陆续“达峰”,我们预计1月上旬京津冀、长三角、珠三角等经济区域也将进入疫后人员流动恢复阶段。而自2022年12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升,截止2022年12月29日,均已恢复到接近日度500万人次的水平。二线城市中天津、武汉、成都、石家庄等地的地铁客运量近一周复苏明显。同时,这些城市的延时拥堵指数也在12月中下旬陆续迈过低点,开始逐渐回升。我们认为,达峰快于预期有望带动经济秩序恢复正常,前期受较大影响的汽车行业也有望在春节后开启需求逐步修复,拉动汽车行业公司基本面改善。展望2023年,最大的不确定性因素之一,是新冠变异毒株奥密克戎XBB以及其他的潜在变种是否会导致大规模感染的反复。但我们认为,新冠疫情的不确定性实际上将有助于汽车消费恢复,因为这将继续激发人们独立出行的购车需求。
底部特征已经明显,去库存过程不必太悲观。2022年11月汽车经销商库存系数达到1.88个月,接近于3年来最高点1.91个月。当前库存系数接近往年最高值,而库存系数全年最高点与行业指数的最低点有很好的同步性。过去库存系数达到1.9个月(非春节月)以上的时候,分别是2017年4月、2018年11月、2019年4月、2020年3月和2022年4月,而这5次行业库存指数爆表的时间在年度维度来看,除了2019年4月(考虑后续存在国五升级国六,预计行业销量和库存存在不规则的波动),其他4个时间都是汽车指数在当年的年度最低位置。我们预计2023年1月将达到库存最高值,随着疫情逐步达峰、经济复苏以及需求修复,终端库存将逐渐释放。回顾历史去库存的过程,汽车行业的指数表现都是经历底部然后迎来修复。因此
