行业动态
行业近况
受煤电出力严重不足以及低温寒湖天气等因素影响，12月28日贵州电网发布《关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》1，决定对省内电解铝企业进一步实施负荷管理，压减30万千瓦用电，对应约17万吨电解铝产能。
评论
贵州省因水电能源紧张，电解铝产能进一步压减。据通知，截至12月27日，贵州省水电蓄能降至34.18亿千瓦时，已低于35亿千瓦时控制底线，水电逐步失去顶峰能力，严重危及电网安全运行。贵州电网第一轮限产在12月12日2，要求各电解铝企业按70万千瓦规模调减（占电解铝总负荷比例约30%），本轮进一步加大负荷管理30万千瓦，总管理达到100万千瓦总规模（合计负荷占比达44%）。
据贵州电网，贵州省2021年火电和水电发电比例为65%和28%，是国内电力大省。据阿拉丁，省内电解铝建成产能145万吨，停产前运行产能129万吨，首轮已减产约30万吨，本次加码减产如果严格按照最新通知执行，我们预计贵州铝企将新增减产17万吨左右，合计减产产能将达到47万吨，占比国内当前运行产能1.2%。
据阿拉丁，当前四川电解铝停产后的复产产能提升至70万吨，比例仅达到64%；云南停产约110万吨仍处于限产状态；叠加当前贵州的限产，西南地区合计停产产能将达到196万吨。我们认为，8月以来，四川、云南、贵州等水电区域相继限产，表明国内煤炭的供给紧张和今年来水不足的双重压力，未来电力紧张格局难改，电解铝继续关停的可能性仍存。
需求回升预期向好，电解铝配置价值值得关注。我们认为，一方面下游需求有望受益于房地产等中央稳增长政策强化，后续有望逐步回暖；另一方面前期受到束缚的财政政策有望逐步显现效力，供需有望显著改善。长期看，考虑国内产能天花板带来供给刚性，以及全球能源紧张扰动带来供给脆弱性，在供给持续偏紧背景下，我们认为需求的企稳回升有望抽紧供需提振铝价，电解铝配置正逢其时。
估值与建议
建议关注神火股份（未覆盖）、云铝股份（未覆盖）、天山铝业（未覆盖）、中国铝业、南山铝业等。
风险
产能关停不及预期，全球经济复苏低于预期，稳增长政策低于预期。
