行业近况

近期俄乌局势持续发酵，受潜在供给扰动可能性影响，镍金属价格近期一路上涨。截至3月8日，LME镍价已经突破8万美元，而3月6日收盘价28919美元/吨，两日内涨幅277%，成为年初至今价格涨幅最高的金属之一。

评论

俄乌事件对镍供给造成潜在扰动冲击：从俄罗斯的供给看，一是产量端，俄罗斯精炼镍产量占全球份额6.4%，其中主要供给量来自俄镍（NorilskNickel），俄镍在本土镍矿基本贡献了俄罗斯全国100%的镍冶炼产量；二是出口端，不论是出口金额还是数量，俄罗斯镍出口份额排名均为全球第一，即其精炼镍产量大多通过出口实现销售，2020年俄罗斯镍出口数量也占俄罗斯年精炼镍产量的91%。从欧洲影响来看，一是产量端，欧洲镍冶炼产量约25万吨，约占全球产量10%，但其中20-25%来自俄镍的芬兰工厂Harjavalta，此部分产量可能有一定扰动风险；二是进口端，欧洲对俄罗斯镍产品进口依赖较强，在大宗商品对外依赖程度接近30%，仅次于天然气排名第二。从中国影响看，虽然我国内部镍进口结构中俄罗斯仍然占据一定比例（2020年份额为20%），但是由于我国自身镍产量不断增长，我国镍消费量对进口镍的依赖程度已经逐渐降低。

低库存+成本支撑，短期基本面支撑镍价向好。一是国内外港口与交易所持续降库，截至3月4日，中国13港镍矿库存为为774.3万湿吨，较年初有所下降，同时LME+SHFE交易所镍库存仍呈现持续走低势态，截至3月4日仅为8.1万吨，处于近五年来最低点；二是原料价格不断上涨，生产成本走高，镍铁和硫酸镍单吨成本均在2万美元以上运行，成本端对镍价支撑较强。

镍市场出现割裂状态，短期镍价维持强势，中长期取决于俄乌局势发展以及产业链价格传导和下游接受程度。短期看，电镍价格迅速拉升，镍铁/硫酸镍对纯镍价格贴水下行，镍市场出现割裂状态，这是由于俄乌局势不确定性、低库存、成本支撑、交易逼仓行为等因素叠加导致。中长期看，镍价上行可持续性，一是取决于俄乌局势边际变化，如果极端情形下，未来俄罗斯镍供给产量全部消失，则全球镍行业供需平衡从2022年开始由过剩转为短缺；二是取决于产业链的价格传导和下游的成本承受能力，以新能源车为例，镍价从2万美元上涨至5万美元，单车带电60kwh的8系电车的镍原料成本约增加1万元，我们认为产业承受能力有限，镍价8万美元/吨的高位或将难以长期维持。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

金属价格大幅波动。