事件：9月24日，全国25个省份（或地区）带量采购全国扩面拟中选结果产生。

扩面涉及采购金额约46亿元，平均降幅为27%。本次扩面招标25个品种合计59个中标价格，以各中标价计算带量采购总金额为45.92亿元，对应平均降幅为26.60%；品种间降幅差异较大，参选格局较好的品种降幅较小，3家以上企业报价的品种平均降幅达到68.89%。此外本次扩面招标部分原研企业成功实现中标。

3家以上报价竞争激烈，3家以下竞争较为缓和。从结果来看，本次共13个品种有3家企业中标，平均降幅为39.12%；8个品种有2家企业中标品种，平均降幅为2.73%；4个品种为独家中标，价格均与“4+7”中标价持平。细分品种来看，部分此前“4+7”集采降价幅度较大的品种如阿托伐他汀、瑞舒伐他汀和恩替卡韦等，因报价企业超过3家本次扩面竞争依然激烈，而艾司西酞普兰两次降幅均较小，全国扩面有利于科伦药业（002422.SZ）等企业迅速提升市占率。

企业报价策略差异较大，关注后续中标企业轮流选择省份进展。由于本次扩面采用轮流挑选省份的方式确定各企业采购量，从企业角度来看获取最多份额势必面临报价最低的局面，典型企业如齐鲁制药阿托伐他汀、奥氮平等5个品种报价均显著低于同品种其他中标企业并顺利获得最大市场份额，但相应由于产品降幅过大，对应市场规模反而小于竞争对手。

降价幅度较小、此前市占率较小的企业有望受益。本次扩面招标报价少于3家的的品种对应降价幅度也较小，而全国25个省份或地区采购量确定，这对于此前市场份额小、本次降幅不大的企业而言是较大利好，原研企业失标流出的份额也将大部分由这类企业获得，典型的企业是华海药业（600521.SH）。华海药业本次7个产品全数中标，平均降幅仅为6.65%，这些品种大部分将实现进口替代。

投资建议：中短期我们建议关注本次扩面中中标品种较多同时格局较好、价格降幅较小的企业如华海药业，华海药业本次7个产品全数中标，大部分品种降幅相对较小，未来可充分享受全国扩面带来销量的快速提升。长期来看仿制药产业链盈利空间大幅下降，凭借仿制药现金流支撑研发投入难度加大，较早转型创新药的企业先发优势更加明显，建议关注恒瑞医药（600276.SH）、中国生物制药（1177.HK）、科伦药业等企业。

风险提示：药品降价超过预期风险；中标企业产能不足风险