报告摘要：

上周（2019年9月16日-9月20日）申万钢铁行业指数下降2.64%，排名第27，沪深300指数下降0.92%，跑输1.71pct。螺纹（3843元/吨，周涨幅-1.06%）、高线（4154元/吨，周涨幅-1.10%）、热轧（3715元/吨，周涨幅-1.30%）、冷轧（4320元/吨，周涨幅-0.46%）、中板（3821元/吨，周涨幅-0.62%）；高炉产能利用率85.39%，周环比-0.42ct，年同比+0.53pct。

本周钢材产量由降转增，五大品种钢材周产量增长4.07万吨至1035.72万吨，电炉产能利用率上升8.2pct至56.90%，仍然大幅低于去年历史同期水平。其中，螺纹、线材与中厚板产量存在不同程度增长，热轧产量大幅下降，冷轧产量保持稳定。但目前电炉仍处于盈亏平衡甚至小幅亏损，这将抑制产量的进一步释放，未来产量难以继续明显增加，废钢的坚挺以及电弧炉的弹性供给将对钢价形成支撑。需求端，本周五大品种钢材周度消费量环比减少64.51万吨。其中，以建筑相关钢材消费下降较为明显，螺纹钢消费环比下降33.16万吨。供给与消费的逆转导致库存去化速度放缓，本周库存仅下降18.54万吨，但目前钢材库存水平已经由前期高位下降至历史同期水平，支撑钢价企稳。

秋冬季限产方案公布，政策是否有所放松？本周公布了京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿），意见稿通篇并未提及“错峰生产”，使投资者认为今年秋冬季钢铁环保限产存在放松可能。我们认为征求意见稿中提到具体控制质量管控结果要求，规定秋冬季期间PM2.5平均浓度同比下降5.5%（去年要求3%），重度及以上污染天数同比减少8%（去年要求3%），并落实到具体城市指标要求，例如唐山要求PM2.5平均浓度同比下降3%。而对于未完成指标或空气质量排名靠后城市要“公开约谈”与“严肃问责”，冬季环保限产并未出现大幅松动的迹象，反而管控要求加严。此外，河北、山西等省市已经提出具体今年采暖季限产政策措施，所以今年秋冬季限产仍将执行，目前来看并未有放松迹象，反而临近国庆，限产有进一步加严的趋势，后续观察各地执行力度。在供给端受政策利好背景下，上市公司盈利将得到支撑，叠加高分红，高股息，估值将得到修复，而且安全边际较高，可以选择具有成本优势钢铁企业，建议关注三钢闽光、柳钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份等。

从行业内部比较来看，特钢目前具有较高配置价值。特钢作为新材料，认证周期长，技术壁垒高，客户依赖性强，订单大部分长期稳定，特钢价格波动幅度小，而由于近期的原材料大跌，反而有利于特钢盈利的扩张，普钢大跌时，特钢净利润增速与普钢甚至是反向关系。在发展高端制造业的背景下，行业需求具有较强支撑，特钢发展空间广阔，具有成长性，盈利更加稳定，参见我们深度报告《特钢支撑高端制造，高端特钢发展空间广阔》，建议重点关注大冶特钢、钢研高纳、久立特材、永兴材料、常宝股份。

风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。