市场回顾：本周沪铜主力合约价格下跌150元至46,400元/吨，跌幅0.32%，伦铜三月合约15点价格下跌53.5美元至5,705.5美元/吨，跌幅0.93%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1496上升至1.1524，伦铜走势稍强于沪铜。本周铜价呈现先扬后抑的走势，周初受到铝价强势带动价格有所反应，后半周因为美联储内部态度存在分歧，市场对于宏观经济的不确定性增强，周末更是因为中美贸易摩擦进一步加剧，导致铜价再次回调。

精铜库存：本周LME铜库存33.19万吨，较上周降0.01万吨（-0.02%）。SHFE库存15.66万吨，较上周降0.63万吨（-3.84%）。COMEX库存3.82万吨，较上周增0.05万吨（+1.21%）。保税区库存37万吨，较上周降低1.4万吨（-3.65%）。保税区库存38.4万吨，较上周降低0.6万吨（-1.54%）。本周SHFE+保税区库存合计52.66万吨，较上周下降2.03万吨。本周上期所库存小幅下降，保税区去库速度稳定，目前仍为超季节性去库，库存明显低于近四年同期水平，库存持续下降主因保税区到货量减少而非清关进口。融资性贸易需求下降导致的保税区库存下降可能会持续，因为保税区内被锁定的铜库存较前期大幅下降。

铜精矿：本周铜精矿进口零单TC均价较上周持平，至54.5美元/吨。2019年7月国内铜精矿进口量207.4万吨，同比上升12.46%，1-7月累计进口1262.53万吨，同比增长10.8%。

废铜：本周1#铜精废价差位于1300-1400元/吨，略低于废铜合理价差，废铜供需两弱。6月废铜进口13.39万金属吨，同比增39.01%，累计同比增6.48%。

下游需求：国内7月铜杆线企业开工率为75.09%，环比下滑6.28%；7月铜管企业开工率为80.24%，环比下滑6.14%；6月铜板带箔企业开工率69.32%，环比下滑1.85%。7月电线电缆企业开工率91.48%，环比上升1.78%。

短期逻辑：本周全球库存降幅均不明显，依然处于淡季累库阶段。目前国内下游消费旺季即将来临，但是上海和广东地区库存依然在持续累积，今年华南地区库存持续累积主因年初因为增值税降税遗留的库存以及下半年冶炼厂投产增加叠加下游需求不振导致的。目前广东地区库存依然在持续累计，并且广东地区累库的不止铜一种金属，铝和锌在广东地区的库存也在持续累积。目前各地库存的不均导致现货升贴水的大幅差异，上海存在小幅升水而其他地区则小幅贴水，后期还需持续关注华南地区的去库力度，进而对消费旺季来临有所指引。下周宏观数据，美国重点关注二季度GDP环比折年数、7月个人消费支出、核心PCE物价指数、人均可支配收入等数据；欧洲重点关注德国二季度GDP、欧元区7月失业率等数据；国内下周重点关注8月官方制造业PMI等数据。

中长期逻辑：2020年以前全球投产的大型铜矿项目依然较少，矿端干扰事件频发使得矿端紧缩进一步加剧，而近两年全球存在大规模冶炼厂新扩建项目投产，国外部分关停的冶炼厂也可能在今年下半年或明年开启，使得铜精矿更为紧缺，矿端的紧缺或将限制精铜生产，进而使得矿端紧缺逐步传导至精铜。另外，随着长期开采导致的矿山品位下降，部分矿山的现金成本存在上行趋势，为精铜价格形成一定支撑。

推荐标的：江西铜业、紫金矿业。

风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。