报告要点

参与新疆众和定增，保障上游电极铝供应

上周格力电器公告拟以每股4.36元的价格认购新疆众和非公开发行股份4587万股；定增完成后格力将成为其第三大股东，持股比例4.44%。新疆众和与格力电器旗下主营电容器的子公司格力新元一直保持紧密合作，其电极箔产品是变频空调中必需的铝电解电容器主要生产原材料。在空调能效标准提升及消费升级大背景下，变频空调占比持续提升较为确定；受产能层面限制，2018年格力上游电极箔供应较为紧张，本次入股能够助公司进一步完善供应链体系，在变频空调占比提升大背景下原材料供应将更具保障且采购价格也可保持平稳。

整合上游优质企业，产业链一体化铸就护城河

空调产业链上游优质企业是公司近年来收购整合重要方向，如收购凌达压缩机100%股权、2017-2018年相继增持海立股份10%股权等；一方面通过整合上游盈利水平较高、供应或有短缺的产业链资源，有助于公司维持生产稳定及较高盈利水平；另一方面，公司作为行业龙头掌控产业链核心环节后，留给其他行业参与者的产业链资源较少，行业稳定竞争格局更具保障；当前格力对附加值较高、较为关键的零部件生产环节均已实现内部化经营，在完善产业链布局支撑下公司成本及品牌优势突出，产业链一体化为公司铸就极为牢固的护城河。

聚焦智能装备、芯片等产业，打开成长新空间

跨产业多元化收购也是公司近年来重点推进的方向，且主要关注领域为智能装备、芯片及智能家居等，典型案例为公司斥资30亿元参股闻泰科技并间接持股半导体标的安世集团；值得一提的是安世也是格力的零部件供应商，从此角度出发与公司整合上游产业链思路较为契合，预计公司后续在芯片领域仍将持续加强布局。此外，公司还推进了部分家电产业内跨品类收购，如对晶弘冰箱的收购等，但考虑到国内空调赛道成长空间依旧可观、海外需求潜力充足且公司稳坐行业龙头交椅等因素，公司对家电跨品类收购积极性不及另两大白电龙头。

蓝筹估值提升可期，维持行业“看好”评级

回溯格力电器收购整合之路，其一方面能够推动公司强化产业链一体化布局，构筑零部件供给的稳定性及成本优势，并通过提前抢占产业优质资源，实现对同业潜在对手竞争力的限制；另一方面能够促进公司的多元化布局，加快公司在智能装备、智能家居、集成电路等新兴行业的渗透，打开成长新空间。我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长的白电龙头格力电器、美的集团及海尔智家，投资者结构变化驱动价值蓝筹估值中枢提升可期；并基于需求边际向好预期，推荐两大厨电龙头华帝股份及老板电器；此外持续推荐家用中央空调概念股海信日立以及综合竞争力较强的小家电龙头九阳股份及苏泊尔。

风险提示：1、终端需求表现不及预期；2、原材料价格波动；3、汇率大幅波动。