行业动态

行业近况

合格证口径下，2019年5月动力电池共装机5.7GWh，同比+26.2%，环比+5%；其中三元装机3.34GWh，同比+73.3%，环比-11%；铁锂装机1.73GWh，同比-26.5%，环比+13%。

评论

多维因素影响短期需求，装机量增速趋缓慢。5月锂电装机量增速继续有所放缓，下游需求整体增长乏力，短期受到多重因素冲击：1）1Q抢装透支部分2Q需求，且车市整体购买力相对承压，2）国五切换国六下燃油车大幅降价，且部分区域燃油车限购有所松动，对新能源车的购买形成挤占，3）过渡期补贴吸引力下降，动力电池价格降幅较缓，行业价格博弈加剧。

行业库存较高，产业链主动去库存排产有所放缓。动力电池行业5月总产量达9.9GWh，创下新高，但行业总库存（从2018/09为起点计算）受装机量增长较平缓影响，爬升至12GWh，5月装机量占产量比仅57.2%，是除1月外的最低值。

2Q抢装并未兑现，锂电产量与需求量出现一定错位，在市场预期6-8月下游需求整体有所压力的情况下，我们认为锂电环节的排产将下降，一来是针对下半年需求预期的调整，二来消化当前库存，中游锂电材料整体排产也将在锂电的带动下有所放缓。

补贴新政正式执行期临近，需求压力传导将驱动锂电价格迎来下降。汽车行业整体需求压力下，补贴的大幅退坡进一步约束了车企提供供应的动力。缓解行业增长阻力的根本方式在于锂电降价，确保终端车型在2H19仅小幅调涨或维持上半年价格，并提振车企的生产意愿，从供应与需求端形成支撑。我们预期三元动力电池2Q/3Q/4Q价格分别下降5%/8%/5%，至年末不含税PACK价格至841元/Wh左右。三元电芯2Q/3Q/4Q总成本分别下降4.8%/5.3%/3.8%。2H动力电池行业平均毛利率将相较于1H下降3-4ppt。

海外市场增长良好，产业链分化将加剧。美国市场特斯拉逐步迎来2Q末期的交付冲量，增长良好，欧洲市场高景气，车企加快电动化布局。整体增长纯电显著好于插混，我们预期LG、SKI、及松下装机增长均较快。国内短期压力下，供应链盈利能力将进一步分化，龙头有望凭借成本优势进一步提升份额，同时通过海外供应对冲部分国内需求波动，从锂电至四大材料，行业将进一步在短期需求偏弱的驱动下加速出清。

估值与建议

锂电材料及核心零部件：国内需求短期迎来调整，结构性来看各环节在压力下分化将加剧，龙头具备较好的成本优势与份额提升空间，盈利稳定性更强。同时有海外供应能力的企业将更好的对冲国内短期需求波动的影响。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份；建议关注：当升科技（未覆盖）、亿纬锂能（未覆盖）。

风险

新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。