3Q23家电板块业绩基本符合我们预期

家电板块1Q/2Q/3Q23收入同比+2.8%/+4.1%/+7.1%，净利润同比+15.4%/+16.1%/+7.8%。3Q23家电板块业绩基本符合我们预期，白电板块净利润同比+14%，黑电和家电配件板块部分拖累整体板块利润。

发展趋势

白电业绩较优，体现优秀竞争力：1）白电行业1H23受益于空调零售景气业绩表现较好，3Q23受益于出口景气业绩较优，三大白电龙头保持稳健增长，二线厂商海信家电、奥马、长虹业绩表现高弹性。白电公司普遍加强现金管理，现金流明显改善。2）地产后周期的厨电、照明、民用电工行业受益于集中度提升，龙头有一定的业绩增长，如老板、欧普、公牛。

出口产业链明显反转：1）欧美家电行业去库存周期逐步结束，中国家电出口迎来拐点。海关总署数据，1-9月中国家电出口额（美元）同比+1%，其中9月同比+12%。2）白电中的海信家电、奥马，小家电中的苏泊尔、九阳、新宝、石头、科沃斯、德昌等出口业务收入都同比大幅增长。

小家电国内竞争激烈，引流费用大幅增长：1）3Q23内销业务：飞科、九阳、新宝、莱克、北鼎、科沃斯、德尔玛同比出现下滑，小熊、倍轻松、石头同比保持增长。2）为争夺流量，小家电公司普遍加大营销费用投放，导致费用率提升，行业盈利能力下降。3）石头科技是少数依靠综合效率提升，在国内外市场都实现高速增长且没有提升销售费用率的公司，主要得益于公司在扫地机市场采取的减配降本战略暂时没有竞争对手跟进。

海外市场家电零售略有改善：1）2020年以来欧美家电零售市场经历了从高景气到景气下降的家电需求周期。2）3Q23，惠而浦北美营收同比+3.6%；Arcelik西欧营收同比低个位数下降、东欧营收同比+2%（欧元）；SEB美洲收入同比+10.3%（欧元），较上半年有所改善。3）据美国经济分析局，8月美国家电消费额同比-1.2%，较上月环比+0.2%；其中主要家电消费额同比-1.9%，较上月环比+0.1%；小家电消费额同比+3.6%，较上月环比+0.7%。但美国去库存仍在持续推进，据美国国家统计局，2023年8月美国家具、家用装饰、电子和家用电器商店零售商存货额同比-12%。

盈利预测

维持覆盖公司的评级、盈利预测和目标价不变。

估值与建议

推荐出口链公司：石头科技、海信家电A+H、海尔智家A+H、苏泊尔；我们看好地产链相关行业集中度提升，推荐公牛集团、老板电器。

风险

需求复苏低于预期；市场竞争加剧风险。