核心观点：线下复苏进行，重点推荐黄金珠宝和医美赛道

一季度整体消费需求恢复和增长动能的趋势较为确定，并奠定全年较好的增长基础，往后续来看，考虑到当前细分行业的估值性价比，以及高频数据的边际改善和弹性，叠加旺季即将来临客流进一步抬升，建议当前重点把握业绩确定性表现较好，且具有成长能力的细分领域龙头：

1）黄金珠宝：婚庆需求具有韧性，有较强回补性需求，同时具有保值属性消费支出意愿相对较高，叠加新品打开新场景，有望迎来较高恢复增，重点长推荐老凤祥、潮宏基、同大生、周大福，关注：迪阿股份；2）美护：场景回补性需求较强，叠加需求仍处于渗透阶段且格局迎来优化，医美重点推荐：爱美客、华东医药等，化妆品重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、巨子生物；3）酒类渠道：随商务宴请和餐叙等需求回升，白酒消费有望迎来改善性恢复，重点推荐日常宴请和餐叙相关的定制酒需求有望较快恢复从而贡献较大业绩弹性的华致酒行；4）超市连锁：关注需求韧性较强，随疫情缓和高毛利产品连带消费回升且价格策略缓和，利润端弹性回升，且中期趋势向上的超市行业，建议关注：家家悦、红旗连锁、永辉超市。

主题聚焦：商贸零售行业2023Q1基金持仓

截至2023Q1，基金持仓下游消费板块比重为37.55%，环比提升10.49个百分点。商贸零售行业重仓比例环比下降0.05个百分点至0.51%，低位企稳持续回升。仅考虑基金重仓股，目前商贸零售板块机构持股市值较大的个股为（以下前值为机构重仓市值，后者为机构重仓股数占比流通股本）：爱美客（130.5亿，26.59%）、王府井（19.1亿，7.0%）、珀莱雅（32.3亿，6.3%）、贝泰妮（16.4亿，5.9%）、周大生（5.5亿，3.2%）、老凤祥（4.9亿，2.9%）、上海家化（3.8亿，1.9%）、华熙生物（3.7亿，1.65%）、家家悦（1.2亿，1.5%）、武商集团（1.3亿，1.4%）等，而沪深港通持股中，珀菜雅高位持续，截至2023年3月31日沪深港通持股占比A股流通股比例维持在23.91%；红旗连锁沪深港通持股比例为4.35%，相较2022Q4末增长3.57个百分点。

配置特点：商贸零售环比下降，珠宝配置比例上行一季度整体消费配置比例环比上升0.49个百分点，商贸零售行业配置比例环比下降0.05个百分点。板块拆解看，实体渠道零售企业处于业态调整优化阶段，百货企业配置比例分化，超市企业配置比例低位；黄金珠宝一季度需求回补、金价上行奠定同店高增基础，叠加加盟商开店信心增强，市场预期逐步上行；医美板块受益线下场景复苏、新产品驱动新适应，一季度龙头个股业绩增速环比大幅回升，但受制于市场风格切换，配置比例盘整；化妆品行业或由于阶段性大促虹吸效应加剧，一季度行业性增速相对稳健，业绩表现突出的个股业绩配置比例上行。

风险提示

1、国内经济压力较大；

2、企业转型进度不达预期。